Фондові бики продовжують платити високу ціну за надію

Черговий відскок S&P 500 придушується так само швидко, як і сплив на поверхню. Однак навколо висить оптимістичний дух, який продовжує повертати биків в запаси.

Хоча покарання за оптимізм було швидким у 2022 році, десятиліття бичачого маркетингу виявилося майже неможливим для перемоги. Роздрібні інвестори в основному відмовляються розлучатися з акціями мемів, бичачі інваліди сидять з прогнозами, що багато акцій подвоїться, а оцінки досить високі, щоб мати на увазі думку про те, що удар по заробітках в наступному році буде тривіальним. 

Оптимізм пояснює, чому ведмежий ринок 2022 року затягнувся, а не завершився раптовим крахом, наприклад, у 2020 році. Для опонентів, які кажуть, що підлога не сформується, поки кожен покупець не вичерпається, новина говорить про те, що переоцінка акцій повинна йти далі.

"Це людська природа – хотіти купити соус, хотіти знайти дно. І я думаю, що поведінка все ще досить очевидна серед інвесторів", - сказав Стів Соснік, головний стратег Interactive Brokers. "Це означає, що те, що ми бачили, - це те, що ми, швидше за все, продовжимо бачити: ринки, які йдуть нижче, перериваються періодичними нападами ентузіазму".  

Акції впали за п'ять днів, і S&P 500 знищив частину свого ралі попереднього тижня. Знизившись більш ніж на 2%, індекс щойно зазнав 11-го падіння за 13 тижнів. 

На відміну від попередніх двох ведмежих ринків, де зростання збитків підживлювало вихід інвесторів, готівка продовжувала виливатися протягом цього часу. За перші п'ять місяців року взаємні фонди, орієнтовані на акціонерний капітал, і біржові фонди залучили 70 мільярдів доларів нових грошей, свідчать дані, складені Інститутом інвестиційних компаній. 

Така покупка має сенс для Тодда Моргана, голови Bel Air Investment Advisors.

«Людям доводиться сподіватися, тому що завжди варто підтримувати якісні компанії в довгостроковій перспективі. Ринок завжди повертається", - сказав він. "Новина для нас не така, як була в 2020 році, коли у нас був Covid і вакцини не було", - додав він. "Це не 2008 рік, коли вся система розпалася. Тому я думаю, що люди відчувають себе більш спокійно". 

У той час як хедж-фонди і комп'ютерні трейдери скоротили свої акції до багаторічних мінімумів, роздрібні інвестори, які стікалися на акції після краху 2020 року і отримали солідний прибуток, ймовірно, не закінчили продаж, згідно з дослідженням торгового відділу Morgan Stanley. 

Аналітики фірми, в тому числі Крістофер Метлі, відстежують дані публічного обміну, щоб виміряти роздрібні потоки і підрахували, що покупка акцій у дрібних трейдерів перевищила допандемічні ставки на $200 млрд з 2020 року. Поки що вони закрутили лише 10% того, що аналітики називають "надлишковим" попитом. 

У грудні 2018 року, коли ринок опустився на дно після того, як S&P 500 впав на ту ж суму, що і минулого місяця, роздрібні торговці розвантажили від 30% до 35% від того, що вони купили за попередні два роки, показує модель Morgan Stanley. 

"Роздрібні інвестори все ще мають можливість продавати акції", - написав Метлі в записці. "Хоча позиціонування, безсумнівно, є легким для деяких груп інвесторів, найбільш ймовірний шлях вперед у найближчі кілька місяців буде нижчим для американських акцій".

Незважаючи на масову корекцію оцінки, акції все ще далекі від очевидних угод. На мінімумі в червні S&P 500 торгувався з прибутком у 18 разів більше, перевищуючи оцінки, що спостерігалися у всіх попередніх 11 ведмежих циклах з 1950-х років. Іншими словами, якщо акції відскакують звідси, це дно ведмежого ринку буде найдорожчим за всю історію спостережень.

На нинішньому рівні співвідношення ціни до прибутку S&P 500 19 вище, ніж його довгострокове середнє значення як на ведмежих ринках, так і за їх межами. Щоб назвати тут дно, потрібно тверде переконання, що акції або заслуговують на вищу премію, ніж зазвичай, або що прибуток і надалі зростатиме в розтягнутих оцінках. Це суперечливий сценарій зараз, коли Федеральна резервна система займається найагресивнішим посиленням монетарної політики за останні десятиліття, позиція, яка створює тиск як на акції, так і на економіку. 

«Я б дуже сумнівався, що це було дном через оцінки доходів, які все ще занадто високі, і співвідношення P/E, яке все ще занадто високе», - сказав Лео Гроховський, головний інвестиційний директор BNY Mellon Wealth Management. - У короткостроковій перспективі прибуток повинен більше знижуватися, і це знову налякає інвесторів ». 

Тим не менш, незалежно від того, чи це аналітики знизу вгору, які стежать за окремими компаніями, чи то стратеги, які отримують ринкові прогнози з макроекономічних тенденцій, оптимізм тривожно очевидний. 

З 23 стратегів, яких відстежує Bloomberg, всі бачать, що S&P 500 закінчує рік вище, ніж зараз. Продаж залишив близько 30 компаній в Russell 1,000 з прогнозами ралі на 100% і більше, включаючи Novavax Inc., розробника вакцини від коронавірусу, і Carvana Co., онлайн-дилера вживаних автомобілів.

На тлі безлічі перешкод, від підвищення ставок до війни в Європі, прогнози доходів аналітиків залишаються оптимістичними. Очікується, що на рівні 246 доларів за акцію S&P 500 наступного року зросте більш ніж на 8%.

«Ринок випереджає аналітиків з боку продажів» в очікуванні уповільнення, вважає Бред Нойман, директор з ринкової стратегії в Alger. "Це вирішується одним із двох способів. Або прибуток в цілому правильний, а ціни на акції зміняться і повернуться до прибутку. Або прибуток в якійсь мірі піде за цінами вниз. Я думаю, що це останнє".