Центральні банки в Джексон-Хоул беруть на себе більш жорстку місію попереду

Високопосадовці найбільших центральних банків світу об'єдналися навколо простого повідомлення Джексону Хоулу цими вихідними: вони готові закінчити підвищення процентних ставок, навіть якщо це завдасть певної шкоди.

Голова ФРС Джером Пауелл заявив на щорічних зборах монетарних політиків, що дорога попереду "принесе певний біль домогосподарствам і бізнесу" в США, що є "невдалою ціною нижчої інфляції". Ізабель Шнабель, високопоставлений чиновник Європейського центрального банку, сказала, що у неї та її колег було «мало вибору», окрім як продовжувати посилюватися, навіть коли економіка Європи сповзає до рецесії, яка стає все більш імовірною.

На дводенній конференції в Національному парку Гранд-Тетон в штаті Вайомінг економісти представили дослідження, які викликали більше питань, ніж відповідей, і обговорили, чи виявляться нові тенденції, викликані пандемією, тимчасовими або стійкими. Але була поширена думка, що після десятиліть роботи по забезпеченню незалежності від виборних посадових осіб настав час використовувати її для зниження інфляції.

«У цьому є величезна рішучість, і це дійсно те, що центральні банки готували протягом останніх кількох десятиліть», - сказав Хен Сун Шин, керівник відділу досліджень Банку міжнародних розрахунків в Базелі, Швейцарія. 

«Інституційна підтримка, економіка, аналітична діагностика – я думаю, що все це є. І я думаю, що у нас є інституційна структура, яка спонукає центральні банки дійсно прориватися і виконувати свою роботу", - сказав він під час відступу.

Ось деякі з ключових висновків конференції.

Пауелл і ще кілька чиновників ФРС, які виступали в телевізійних інтерв'ю в п'ятницю в кулуарах конференції, підкреслили, що не очікують зміни курсу в наступному році, як припускають інвестори в даний час. Натомість вони сказали, що очікують, що ставки зростуть і деякий час утримуватимуть їх на підвищеному рівні. Шнабель зробив те ж саме під час фінальної панелі в суботу.

"Ключовий урок 1970-х років полягає в тому, що політики також не повинні зупинятися на перших ознаках потенційного розвороту інфляційного тиску", - сказав Шнабель. Президент Пауелл згадав про це у своєму вступному слові. Якщо центральні банки передчасно відмовляться від боротьби з інфляцією, ми ризикуємо побачити набагато різкішу корекцію в майбутньому».

Загалом політика дала «протверезне повідомлення» про майбутній шлях, сказала Джулія Коронадо, президент ТОВ «Макрополітичні перспективи», яка також відвідала конференцію.

«Навіть ЄЦБ, який має набагато вищі шанси на рецесію в найближчі 12 місяців, ніж США, знає, що напрямок руху - це потрібно підвищувати ставки, і вам потрібно підвищувати ставки досить стійким способом», - сказав Коронадо. - Існує досить широкий спектр нюансів у різних обставинах, з якими стикаються країни, і США насправді, ймовірно, знаходяться в кращому становищі в наступному році ».

Питання продуктивності домінувало в перший день конференції, після виходу напередодні звіту Міністерства торгівлі про економічну активність США. 

За одним з показників у звіті - валовим внутрішнім продуктом - економіка скоротилася на 0,6% у другому кварталі в річному вимірі. Але інший – валовий внутрішній дохід – припустив, що економіка зросла на 1,4%. Перше буде означати зниження продуктивності, в той час як друге буде означати підвищення продуктивності.

«Майже кожна розмова, яку я мав з тих пір, як вчора потрапив до Джексон-Хоул, відзначала, що дані GDI за другий квартал, який вийшов вчора, знову були набагато сильнішими, ніж дані про ВВП», - сказав Джон Фернальд, економіст ФРС Сан-Франциско, який був співавтором статті про продуктивність, під час своєї презентації в п'ятницю.

Ці розмови висвітлили невизначеність серед політиків та економістів не лише щодо того, куди рухається економіка, а й щодо того, де вона зараз знаходиться. Центральні банки можуть схилятися до більш слабких показників як збільшення інфляційних ризиків, що, в свою чергу, може підштовхнути їх до підвищення ставок ще вище.

"Ключовою, ключовою змінною для багатьох речей є продуктивність. Це визначає межі зростання. Він визначає, наскільки слабка економіка, що визначає, що потрібно робити для монетарної політики", - сказала Крістін Форбс, професор Массачусетського технологічного інституту. - І ми просто не знаємо, де він осяде після Ковіду ».

Оприлюднений в суботу документ про баланс центрального банку викликав хвилю коментарів центральних банків в аудиторії, включаючи губернатора Банку Англії Ендрю Бейлі. 

Найбільші центральні банки світу почали складати баланси, які вони розширювали під час пандемії, щоб послабити тиск на банки і утримати довгострокові процентні ставки на низькому рівні. Купівля активів створила резерви в банківській системі, і розкручування тепер окупає ці резерви.

Питання полягає в тому, скільки просування центральні банки можуть зробити, перш ніж вони зіткнуться з потенційними проблемами фінансової стабільності, і як пристосуватися, якщо вони випадково зайдуть занадто далеко.

«У світі жорсткості монетарної політики дуже важко поставити питання, чи потрібно нам втручатися з міркувань фінансової стабільності, тому що покупка активів у світі, де ви посилюєте політику, є дуже складним посланням зовнішньому світу», - сказав Бейлі.

Переважна більшість учасників конференції погодилися з тим, що центральні банки повинні агресивно реагувати на ціновий тиск, оскільки багато країн стикаються з найвищими темпами інфляції за останні десятиліття, хоча було менше згоди щодо того, чи довгострокові тенденції, що панували до пандемії, в кінцевому підсумку знову зміцняться.

Ця думка знайшла своє відображення в п'ятничної панельній дискусії. Джейсон Фурман, професор економіки Гарвардського університету, стверджував, що центральні банки в кінцевому підсумку повинні розглянути можливість підвищення своїх інфляційних цілей, які більшість в розвинених економіках встановили на рівні 2%, щоб уникнути непотрібного болю для економік, які вони очолюють.

В останні хвилини конференції в суботу голова Банку Японії Харухіко Курода виступив перед аудиторією з думкою про Японію, видатного гравця світової економіки, нагадавши, що проблема, з якою стикаються політики більшості розвинених країн, не зовсім універсальна.

До кінця року рівень інфляції в Японії "може наблизитися до 2 або 3%", сказав Курода. Але в 2023 році вона «знову сповільниться до 1,5%. Тому у нас немає іншого вибору, окрім як продовжувати пом'якшувати монетарну політику, поки заробітна плата та ціни не зростатимуть стабільно та стійко».