Дохідність державного боргу єврозони у 2022 році впала на 13%

Після першої половини рекордних збитків інвестори на європейському ринку облігацій в цілому сходяться на думці, що найгірше може закінчитися. Мало хто, однак, говорить про те, що зараз саме час повернутися.

Побоювання з приводу інфляції та перспектив зростання регіону затьмарюють картину, змушуючи багатьох задаватися питанням. Хоча Invesco каже, що настав час почати повертатися на ринок, Карміньяк вважає, що ще рано. AllianceBernstein коливається, хоча ставки виглядають набагато привабливішими після багатьох років повернення тонких пластин. 

«Прибутковість зараз повертається до рівнів, коли люди знову починають виділяти кошти на фіксований дохід», - сказав Вівек Боммі, глава європейського фіксованого доходу в AllianceBernstein, який управляє активами в розмірі 735 мільярдів доларів. Але фірма очікує подальших даних про інфляцію, перш ніж почне купувати в розмірах. "Найкраща точка входу буде пізніше цього року", - додав він. 

Обережність не є дивною після того, як маршрут першого півріччя залишив інвесторів в європейські облігації в збиток в 13 відсотків, що є найгіршим початком року за всю історію спостережень на сьогоднішній день, згідно з індексом Bloomberg, який відстежує державні облігації єврозони. Цього року з вартості індексу стерто понад 870 млрд євро ($911 млрд). 

Прогноз в Європі похмуріший, ніж в інших регіонах, частково тому, що Європейський центральний банк ще не підвищив ставки, щоб впоратися з рекордною інфляцією, в той час як кілька країн знаходяться в своїх висхідних циклах. Відсутність ясності щодо масштабів підвищення ставок, швидше за все, продовжить важити на облігації регіону, які різко впали після того, як ЄЦБ сигналізував про плани відійти від своєї давньої надхидької монетарної політики. Волатильність, яка вимірюється свопами, також зросла і близька до найвищого рівня з часів світової фінансової кризи. 

Ринок буде "боротися за пошук балансу", поки ЄЦБ не почне підвищувати ставки і не з'явиться "більше ясності щодо очікувань термінальних ставок", сказав Стів Райдер, суверенний портфельний менеджер Aviva Investors.

У той час як прибутковість облігацій єврозони впала з тих пір, як президент ЄЦБ Крістін Лагард придушила зароджується кризу італійських облігацій в червні, пообіцявши протидіяти спекуляціям на ринку, багато інвесторів неохоче купують, якщо політики займають більш жорстку позицію, ніж очікувалося, щоб впоратися з інфляційним шоком, що охоплює регіон.

Деякі, наприклад, менеджер фонду Carmignac Гійом Рігуеде, вважають, що врожайність продовжує зростати, хоча і не в тій мірі, в якій раніше. Рігеад бачить подальше зростання інфляції до осені, після того, як цього тижня читання для Франції та Іспанії досягли нових максимумів, а промах у Німеччині стався через втручання уряду. 

"Ми вважаємо, що вкрай оптимістично думати, що ЄЦБ може вбити інфляцію за рік", - сказав він. Ріджід вважає падіння інфляційних очікувань, виміряних беззбитковістю і форвардами, передчасним, і позиціонує свій фонд, щоб скористатися ним.

Однак цьогорічний брутальний розпродаж на ринку облігацій згас на тлі очікувань економічного уповільнення, що насувається. Наприклад, десятирічні німецькі ставки впали нижче 1,4% після зростання до 1,9% в середині червня, що є найвищим рівнем з 2014 року. Прибутковість за еквівалентними італійськими облігаціями також впала після того, як злетіла вище 4%, ослабнувши після того, як ЄЦБ пообіцяв новий інструмент для пом'якшення надмірної паніки на ринках державних облігацій.

Подальші подробиці про інструмент, який на даний момент все ще дефіцитний, очікуються поряд з політичним рішенням ЄЦБ від 21 липня, коли він майже напевно підніме ставки на чверть пункту до мінус 0,25%, що є першим зростанням за більш ніж десять років. Але дехто стурбований тим, що цього інструменту буде недостатньо, щоб не дати Італії знову розширитися на німецький борг.

"Ми не впевнені, що його планів щодо нового інструменту буде достатньо, щоб стримати розширення спредів, враховуючи слабші основи, що впливають на кредит в цілому", - пишуть стратеги Societe Generale в недавній записці. Вони бачать, що італійські облігації торгуються на цілих 300 базисних пунктах у порівнянні з німецькими еквівалентами до кінця року, в порівнянні з приблизно 190 базисними пунктами в даний час. 

Витрати на запозичення у великих країн також можуть опинитися під новим тиском. За ведмежого сценарію, коли ціни на Brent зростуть до $150 за барель, прибутковість 10-річних німецьких облігацій може досягти 2,75% до кінця року, що більш ніж удвічі перевищує поточний рівень, вважають стратеги Morgan Stanley. Це контрастує з їх базовим випадком близько 2%.

Справді, зіткнувшись зі стійкою невизначеністю щодо перспектив інфляції та реакції ЄЦБ, наступні кілька місяців залишатимуться складними для інвесторів. Райдер Авіви готовий піти на державні облігації з надмірною вагою – але поки що ні. І все-таки він озвучив нотку оптимізму. 

"Після безпрецедентних втрат у першому та другому кварталах ми вважаємо, що основна частина негативної віддачі відстає", - сказав він.