Los alcistas de las acciones continúan pagando un alto precio por la esperanza

Otro rebote del S&P 500 está siendo suprimido tan rápido como salió a la superficie. Sin embargo, un espíritu optimista que continúa devolviendo a los alcistas a las acciones se mantiene.

Si bien el castigo por el optimismo fue rápido en 2022, una década de marketing alcista resultó casi imposible de ganar. Los inversores minoristas en su mayoría se niegan a desprenderse de las acciones de memes, los inválidos alcistas se sientan con predicciones de que muchas acciones se duplicarán y las valoraciones son lo suficientemente altas como para implicar la opinión de que el golpe de las ganancias del próximo año será trivial. 

El optimismo explica por qué el mercado bajista de 2022 se ha retrasado en lugar de culminar en un colapso repentino, como en 2020. Para los opositores que dicen que el piso no se formará hasta que todos los compradores estén agotados, las noticias sugieren que la revaluación de las acciones debería ir más allá.

"Es la naturaleza humana querer comprar salsa, querer encontrar el fondo. Y creo que el comportamiento sigue siendo bastante obvio entre los inversores", dijo Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers. "Esto significa que lo que hemos visto es algo que es probable que sigamos viendo: mercados que bajan, salpicados por episodios periódicos de entusiasmo".  

Las acciones cayeron en cinco días, y el S&P 500 borró parte de su repunte la semana anterior. Con una caída de más del 2%, el índice acaba de experimentar su 11ª caída en 13 semanas. 

A diferencia de los dos mercados bajistas anteriores, donde las crecientes pérdidas alimentaron el éxodo de los inversores, el efectivo continuó fluyendo durante este tiempo. En los primeros cinco meses del año, los fondos mutuos centrados en la renta variable y los fondos cotizados en bolsa recaudaron $ 70 mil millones en dinero nuevo, según datos compilados por el Investment Company Institute. 

Tal compra tiene sentido para Todd Morgan, presidente de Bel Air Investment Advisors.

"La gente tiene que esperar porque siempre vale la pena mantener empresas de calidad a largo plazo. El mercado siempre vuelve", dijo. "La noticia para nosotros no es la misma que en 2020, cuando teníamos Covid y no había vacuna", agregó. "Esto no es 2008, cuando todo el sistema se vino abajo. Así que creo que la gente se siente más a gusto". 

Si bien los fondos de cobertura y los operadores de computadoras han reducido sus acciones a mínimos de varios años, los inversores minoristas que han acudido en masa a las acciones desde la caída de 2020 y obtuvieron ganancias sólidas probablemente no hayan terminado de vender, según un estudio del departamento de operaciones de Morgan Stanley. 

Los analistas de la firma, incluido Christopher Metley, rastrean los datos de intercambio público para medir los flujos minoristas y estiman que la compra de acciones de pequeños comerciantes ha superado las tasas anteriores a la pandemia en $ 200 mil millones desde 2020. Hasta ahora, han girado solo el 10% de lo que los analistas llaman "exceso" de demanda. 

En diciembre de 2018, cuando el mercado tocó fondo después de que el S&P 500 cayera en la misma cantidad que el mes pasado, los minoristas descargaron entre el 30% y el 35% de lo que habían comprado en los dos años anteriores, según muestra el modelo de Morgan Stanley. 

"Los inversores minoristas todavía tienen la capacidad de vender acciones", escribió Metley en una nota. "Si bien el posicionamiento es indudablemente fácil para algunos grupos de inversores, la forma más probable de avanzar en los próximos meses será más baja para las acciones estadounidenses".

A pesar de la corrección masiva de la valoración, la acción todavía está lejos de acuerdos obvios. En un mínimo en junio, el S&P 500 cotizó con una ganancia de 18 veces más, superando las estimaciones observadas en los 11 ciclos bajistas anteriores desde la década de 1950. En otras palabras, si las acciones rebotan fuera de aquí, este fondo del mercado bajista será el más caro registrado.

En el nivel actual, la relación precio-ganancias del S&P 500 de 19 es más alta que su promedio a largo plazo tanto en los mercados bajistas como más allá. Nombrar el fondo aquí requiere una firme creencia de que las acciones merecen una prima más alta de lo habitual, o que las ganancias continuarán aumentando en valoraciones estiradas. Es un escenario controvertido ahora que la Reserva Federal está involucrada en el endurecimiento más agresivo de la política monetaria en décadas, una posición que crea presión tanto sobre las acciones como sobre la economía. 

"Dudo mucho que este fuera el fondo debido a las estimaciones de ganancias, que todavía son demasiado altas, y la relación P / E, que sigue siendo demasiado alta", dijo Leo Grochowski, director de inversiones de BNY Mellon Wealth Management. "A corto plazo, las ganancias deberían disminuir más, y eso asustará a los inversores nuevamente". 

Aún así, ya sea que se trate de analistas de abajo hacia arriba que vigilan a las empresas individuales o estrategas a la baja que derivan los pronósticos del mercado de las tendencias macroeconómicas, el optimismo es alarmantemente evidente. 

De los 23 estrategas rastreados por Bloomberg, todos ven que el S&P 500 termina el año más alto de lo que lo hace ahora. La venta dejó a unas 30 compañías en el Russell 1,000 con pronósticos de repunte del 100% o más, incluyendo Novavax Inc., el desarrollador de la vacuna contra el coronavirus, y Carvana Co., un concesionario de autos usados en línea.

En medio de una serie de obstáculos, desde subidas de tipos hasta la guerra en Europa, las previsiones de ganancias de los analistas siguen siendo optimistas. A 246 dólares por acción, se espera que el S&P 500 experimente un crecimiento de más del 8% el próximo año.

"El mercado está por delante de los analistas en el lado de las ventas" en previsión de una desaceleración, dijo Brad Neuman, director de estrategia de mercado de Alger. "Se resuelve de una de dos maneras. O bien las ganancias son generalmente correctas, y los precios de las acciones cambiarán y volverán a las ganancias. O las ganancias seguirán a los precios hasta cierto punto. Creo que eso es lo último".