Los bancos centrales de Jackson Hole llevan por delante una misión más difícil

Los altos funcionarios de los bancos centrales más grandes del mundo se han unido en torno a un mensaje simple a Jackson Hole este fin de semana: están dispuestos a terminar con las tasas de interés más altas, incluso si causa algún daño.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo en la reunión anual de los responsables de la política monetaria que el camino por delante "traería algo de dolor a los hogares y las empresas" en Estados Unidos, que es "el desafortunado precio de una inflación más baja". Isabelle Schnabel, una alta funcionaria del Banco Central Europeo, dijo que ella y sus colegas no tenían más remedio que continuar con el ajuste incluso cuando la economía de Europa cae en una recesión que se está volviendo cada vez más probable.

En una conferencia de dos días en el Parque Nacional Grand Teton de Wyoming, los economistas presentaron investigaciones que plantearon más preguntas que respuestas y discutieron si las nuevas tendencias causadas por la pandemia resultarían temporales o sostenibles. Pero se creía ampliamente que después de décadas de trabajar para garantizar la independencia de los funcionarios electos, era hora de usarlo para reducir la inflación.

"Hay una tremenda determinación de hacer eso, y eso es realmente lo que los bancos centrales han estado preparando durante las últimas décadas", dijo Hyun Sung Shin, jefe de investigación del Banco de Pagos Internacionales en Basilea, Suiza. 

"Apoyo institucional, economía, diagnóstico analítico, creo que todo esto está ahí. Y creo que tenemos una estructura institucional que alienta a los bancos centrales a abrirse paso y hacer su trabajo", dijo durante un retiro.

Estos son algunos de los hallazgos clave de la conferencia.

Powell y varios otros funcionarios de la Fed que hablaron en entrevistas televisadas el viernes al margen de la conferencia enfatizaron que no esperan cambiar de rumbo el próximo año, como los inversores asumen actualmente. En cambio, dijeron que esperan que las tasas aumenten y las mantengan en niveles elevados durante algún tiempo. Schnabel hizo lo mismo durante el panel final del sábado.

"La lección clave de la década de 1970 es que las autoridades tampoco deben detenerse ante la primera señal de una posible reversión de las presiones inflacionarias", dijo Schnabel. El Presidente Powell mencionó esto en sus observaciones introductorias. Si los bancos centrales abandonan prematuramente la lucha contra la inflación, corremos el riesgo de ver una corrección mucho más aguda en el futuro".

En general, las políticas han dado un "mensaje aleccionador" sobre el camino a seguir, dijo Julia Coronado, presidenta de MacroPolicy Perspectives LLC, quien también asistió a la conferencia.

"Incluso el BCE, que tiene una probabilidad mucho mayor de una recesión en los próximos 12 meses que Estados Unidos, sabe que la dirección del viaje es que necesita aumentar las tasas, y necesita aumentar las tasas de una manera bastante sostenible", dijo Coronado. "Hay una gama bastante amplia de matices en las diferentes circunstancias que enfrentan los países, y Estados Unidos probablemente esté en una mejor posición el próximo año".

El tema de la productividad dominó el primer día de la conferencia, luego de la publicación del informe del Departamento de Comercio sobre la actividad económica de Estados Unidos el día anterior. 

Según uno de los indicadores del informe, el producto interno bruto, la economía se contrajo un 0,6% en el segundo trimestre sobre una base anualizada. Pero otro, el ingreso interno bruto, sugirió que la economía creció un 1,4%. El primero significará una disminución en el rendimiento, mientras que el segundo significará un aumento en la productividad.

"Casi todas las conversaciones que he tenido desde que llegué a Jackson Hole ayer han señalado que los datos de GDI para el segundo trimestre que salieron ayer fueron nuevamente mucho más fuertes que los datos del PIB", dijo John Fernald, un economista de la Fed de San Francisco que es coautor de un artículo sobre el rendimiento, durante su presentación el viernes.

Estas conversaciones han puesto de relieve la incertidumbre entre los responsables de la formulación de políticas y los economistas no solo sobre hacia dónde se dirige la economía, sino también sobre dónde se encuentra ahora. Los bancos centrales pueden tender a ver un desempeño más débil como un aumento en los riesgos de inflación, lo que a su vez puede eventualmente empujarlos a elevar las tasas aún más.

"La clave, la variable clave para tantas cosas es el rendimiento. Esto determina los límites del crecimiento. Determina qué tan débil es la economía, lo que determina lo que hay que hacer para la política monetaria", dijo Christine Forbes, profesora del Instituto de Tecnología de Massachusetts. "Y simplemente no sabemos dónde se va a asentar después de Covid".

Un documento del balance del banco central presentado el sábado provocó una ola de comentarios de los bancos centrales en la audiencia, incluido el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey. 

Los bancos centrales más grandes del mundo han comenzado a doblar los balances que ampliaron durante la pandemia para aliviar la presión sobre los bancos y mantener bajas las tasas de interés a largo plazo. Las compras de activos han creado reservas en el sistema bancario, y la liquidación ahora está pagando esas reservas.

La pregunta es cuánta promoción pueden hacer los bancos centrales antes de enfrentar posibles problemas de estabilidad financiera, y cómo ajustarse si accidentalmente van demasiado lejos.

"En un mundo de ajuste monetario, hay una pregunta muy difícil de hacer si necesitamos intervenir por razones de estabilidad financiera, porque comprar activos en un mundo donde se está endureciendo la política es un mensaje muy difícil para el mundo exterior", dijo Bailey.

La gran mayoría de los participantes en la conferencia estuvieron de acuerdo en que los bancos centrales deberían responder agresivamente a las presiones de precios, ya que muchos países enfrentan las tasas de inflación más altas en décadas, aunque hubo menos acuerdo sobre si las tendencias a largo plazo que prevalecían antes de la pandemia eventualmente se reafirmarían.

Esta opinión se reflejó en la mesa redonda del viernes. Jason Furman, profesor de economía en la Universidad de Harvard, argumentó que los bancos centrales deberían eventualmente considerar elevar sus objetivos de inflación, que la mayoría de las economías avanzadas han establecido en 2% para evitar un dolor innecesario para las economías que presiden.

En los minutos finales de la conferencia del sábado, el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, habló desde la audiencia con una visión de Japón, un jugador prominente en la economía global, recordando que el problema que enfrentan los responsables de la formulación de políticas en la mayoría de los países desarrollados no es del todo universal.

Para finales de año, la tasa de inflación de Japón "podría acercarse al 2 o 3%", dijo Kuroda. Pero en 2023, "se desacelerará nuevamente hasta el 1,5%. Por lo tanto, no tenemos más remedio que continuar flexibilizando la política monetaria hasta que los salarios y los precios aumenten de manera estable y sostenible".