El rendimiento de la deuda pública de la eurozona cayó un 13% en 2022

Después de la primera mitad de pérdidas récord, los inversores en el mercado de bonos europeo generalmente están de acuerdo en que lo peor podría terminar. Pocos, sin embargo, dicen que ahora es el momento adecuado para regresar.

Las preocupaciones sobre la inflación y las perspectivas de crecimiento de la región nublan el panorama, dejando a muchos preguntándose. Si bien Invesco dice que es hora de comenzar a regresar al mercado, Carmignac cree que es demasiado pronto. AllianceBernstein fluctúa, a pesar de que las apuestas parecen mucho más atractivas después de años de rendimientos de placas delgadas. 

"Los rendimientos ahora han vuelto a los niveles en los que la gente comienza a asignar fondos a la renta fija nuevamente", dijo Vivek Bommy, jefe de renta fija europea de AllianceBernstein, que administra $ 735 mil millones en activos. Pero la firma espera más datos de inflación antes de comenzar a comprar en tamaño. "El mejor punto de entrada será a finales de este año", agregó. 

La cautela no es sorprendente después de que la caída del primer semestre dejó a los inversores en bonos europeos con una pérdida del 13 por ciento, el peor comienzo de año registrado hasta la fecha, según el índice Bloomberg, que rastrea los bonos gubernamentales de la zona euro. Más de 870.000 millones de euros (911.000 millones de dólares) han sido borrados del valor del índice este año. 

Las perspectivas en Europa son más sombrías que en otras regiones, en parte porque el Banco Central Europeo aún no ha subido las tasas para hacer frente a la inflación récord, mientras que varios países están en sus ciclos alcistas. Es probable que la falta de claridad sobre la escala de las alzas de tasas continúe pesando sobre los bonos de la región, que han caído bruscamente después de que el BCE señalara planes para alejarse de su política monetaria ultralaxa de larga data. La volatilidad, medida por los swaps, también ha aumentado y está cerca de su nivel más alto desde la crisis financiera mundial. 

El mercado estará "luchando por encontrar el equilibrio" hasta que el BCE comience a subir las tasas y haya "más claridad sobre las expectativas de las tasas terminales", dijo Steve Ryder, gerente de cartera soberana de Aviva Investors.

Si bien los rendimientos de los bonos de la zona euro han caído desde que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, sofocó la naciente crisis de los bonos italianos en junio, prometiendo contrarrestar la especulación del mercado, muchos inversores son reacios a comprar si las autoridades adoptan una postura más dura de lo esperado para hacer frente al shock inflacionario que azota la región.

Algunos, como el gestor de fondos de Carmignac Guillaume Rigueade, creen que los rendimientos siguen aumentando, aunque no en la misma medida que antes. Rigeade ve un nuevo aumento de la inflación hasta el otoño, después de que las lecturas de Francia y España alcanzaran nuevos máximos esta semana, y el error en Alemania se debió a la intervención del gobierno. 

"Creemos que es extremadamente optimista pensar que el BCE puede matar la inflación en un año", dijo. Ridgeid cree que la caída en las expectativas de inflación, medida por el punto de equilibrio y los forwards, es prematura, y está posicionando a su fondo para aprovecharla.

Sin embargo, la brutal venta masiva de este año en el mercado de bonos se ha desvanecido en medio de las expectativas de una inminente desaceleración económica. Por ejemplo, las tasas alemanas a diez años cayeron por debajo del 1,4% después de subir al 1,9% a mediados de junio, el nivel más alto desde 2014. Los rendimientos de los bonos italianos equivalentes también cayeron después de dispararse por encima del 4%, debilitándose después de que el BCE prometiera una nueva herramienta para mitigar el pánico excesivo en los mercados de bonos del gobierno.

Se esperan más detalles sobre el instrumento, aún escaso en este momento, junto con la decisión de política del BCE del 21 de julio, cuando es casi seguro que elevará las tasas en un cuarto de punto a menos 0.25%, el primer aumento en más de una década. Pero a algunos les preocupa que esta herramienta no sea suficiente para evitar que el diferencial de Italia se amplíe nuevamente en la deuda alemana.

"No estamos seguros de que sus planes para el nuevo instrumento sean suficientes para contener la ampliación de los diferenciales, dados los fundamentos más débiles que afectan al crédito en su conjunto", escribieron los estrategas de Société Générale en una nota reciente. Ven que los bonos italianos cotizan hasta en 300 puntos básicos en comparación con los equivalentes alemanes para fin de año, frente a los 190 puntos básicos actuales. 

Los costos de endeudamiento de los principales países también pueden verse sometidos a una nueva presión. En un escenario bajista en el que los precios del Brent suben a 150 dólares por barril, el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años podría alcanzar el 2,75% a finales de año, más del doble de los niveles actuales, según los estrategas de Morgan Stanley. Esto contrasta con su caso basal de alrededor del 2%.

De hecho, ante la persistente incertidumbre sobre las perspectivas de inflación y la respuesta del BCE, los próximos meses seguirán siendo difíciles para los inversores. La ryder de Aviva está a punto de sobreponderar los bonos del gobierno, pero aún no. Aún así, expresó una nota de optimismo. 

"Después de pérdidas sin precedentes en el primer y segundo trimestre, creemos que la mayor parte de los rendimientos negativos están atrasados", dijo.