El cambio del BCE en las subidas de tipos refuerza los temores de una nueva crisis de bonos

Las autoridades del Banco Central Europeo se reunieron en Portugal el lunes con la sensación de hundimiento de que su impulso para hacer frente a un shock inflacionario que no pudieron predecir corre el riesgo de una recesión y ecos de la crisis de deuda soberana de la zona euro.

Cuando la presidenta Christine Lagarde y sus colegas se reúnen en el balneario de Sintra para su versión de la conferencia de la Reserva Federal en Jackson Hole, se enfrentan a desafíos competitivos: enfriar el aumento más rápido de los precios al consumidor en la historia del euro sin causar una recesión económica al estilo de 2012 o un aumento en los costos de endeudamiento en Italia, la tercera economía más grande de la región, y otros estados vulnerables.

Los mercados ya han dado la voz de alarma sobre lo que puede venir. Los rendimientos de los bonos del gobierno italiano subieron por encima del 4% este mes por primera vez desde 2014, ya que los inversores frustraron el plan del BCE de elevar las tasas de interés en julio por primera vez en una década.

Con ese aumento registrado y otro previsto para septiembre, los funcionarios se apresuran a cumplir su promesa de una herramienta de despliegue si los rendimientos aumentan.

"El BCE está en un gran problema", dijo Charles Goodhart, un ex político del Banco de Inglaterra. "No pueden normalizarse muy rápidamente, cargando las alzas de las tasas de interés por adelantado, sin abordar el problema de la fragmentación".

La inflación es ahora cuatro veces el objetivo del 2% del BCE, y Lagarde dio un vistazo a una reciente introspección la semana pasada, diciendo a los legisladores europeos que los funcionarios "juzgaron mal ciertos factores que tuvieron un gran impacto en la inflación". 

Las fluctuaciones en las alzas de tasas, como lo han hecho la Fed y otros, han sido una cuestión de confianza relacionada con las recomendaciones anteriores que desde entonces se han vuelto obsoletas, dijo.

Si bien el BCE está actualmente a punto de revertir las tasas por debajo de cero, el cambio está siendo probado por la peor venta masiva en los últimos años de bonos de los gobiernos de la eurozona. A medida que las compras a gran escala de los activos del banco terminan el viernes, las autoridades están tratando de desarrollar apoyo para ayudar a controlar los rendimientos a medida que su impulso para la normalización de la política monetaria cambia de marcha.

El Foro de Sintra, que comienza esta noche, ha sido concebido tradicionalmente como un evento relajado, que permite a los responsables políticos y académicos reflexionar sobre el panorama general. Sin embargo, la agitación del mercado a menudo ha estado al acecho cerca, más recientemente durante la crisis de Covid-19.

El retiro de esta semana será la primera visita cara a cara de Lagarde desde que se convirtió en presidenta del BCE a fines de 2019, e incluirá discusiones sobre globalización, mercados laborales y monedas digitales. Pero los bancos centrales enfrentarán preguntas más apremiantes sobre cómo pretenden preservar la integridad de la eurozona al detener la inflación.

El viernes, dos días después de la conclusión de su reunión, se espera que los datos muestren que los precios al consumidor en el bloque de 19 miembros alcanzaron un nuevo máximo histórico en junio. La economía prevé que alcance el 8,5%.

Para aquellos preocupados por otra crisis de bonos, hay razones para esperar que se pueda evitar: las tasas de interés promedio de la deuda son más bajas que hace una década, y los vencimientos promedio de deuda son más largos porque el BCE tiene muchos bonos en circulación, según economistas de Barclays Plc. 

"El aumento de la inflación está obligando a los bancos centrales a endurecer la política más y más rápido. Estas presiones sobre los precios también se están intensificando en la zona del euro, lo que lleva al Banco Central Europeo a desarrollar una hoja de ruta para la eliminación de los incentivos a partir de julio".

--Maeva Cousin, economista sénior de la eurozona. Para obtener más información, haga clic aquí.

Sin embargo, hay otras fuentes de malestar en el BCE. Los funcionarios también enfrentarán un creciente escepticismo entre los niveles superiores de su profesión de que el aumento de los precios puede contenerse sin dañar seriamente la economía. La producción manufacturera ya está disminuyendo por primera vez en dos años.

Esto crea el riesgo de que eventualmente se vuelvan excesivamente duros, ya que sus predecesores en 2008 y 2011 todavía están acusados. 

El presidente de la Fed, Jerome Powell, quien también asistirá al evento, dio la semana pasada su reconocimiento más claro de los peligros de una recesión, diciendo que era posible un resultado y que lograr un aterrizaje suave era "muy difícil".

Para la eurozona, los riesgos económicos inmediatos son quizás incluso más altos que en los Estados Unidos, dadas algunas mentiras más allá de la influencia de la política monetaria. Los efectos indirectos de la invasión rusa de Ucrania han afectado a los productores, mientras que los pronósticos de una recesión en Alemania están creciendo a medida que el Kremlin restringe los suministros de energía.

El economista de Commerzbank, Jörg Kremer, que espera una recesión en Estados Unidos el próximo año y, por ahora, un crecimiento de menos del 1% en la zona euro, dice que es probable que el BCE reaccione "con sensibilidad" si las perspectivas empeoran.

"Sobre todas nuestras predicciones, como una espada de Damocles, está la posibilidad de que Putin cierre permanente y completamente el grifo del gas", dijo el viernes en un informe a los clientes.