Биржевые быки продолжают платить большую цену за надежду

Еще один отскок S&P 500 подавляется так же быстро, как и всплыл. Однако оптимистичный дух, который продолжает возвращать быков к акциям, висит вокруг.

В то время как наказание за оптимизм было быстрым в 2022 году, десятилетие бычьего рынка оказалось почти невозможным для победы. Розничные инвесторы в основном отказываются расставаться с акциями мемов, бычьи инвалиды сидят с прогнозами, что многие акции удвоятся, а оценки достаточно высоки, чтобы подразумевать мнение, что удар по прибыли в следующем году будет тривиальным. 

Оптимизм объясняет, почему медвежий рынок 2022 года задержался, а не достиг кульминации в внезапном крахе, например, в 2020 году. Для противников, которые говорят, что пол не сформируется, пока каждый покупатель не будет исчерпан, новости предполагают, что переоценка акций должна пойти дальше.

«Человеку свойственно хотеть купить соус, хотеть найти дно. И я думаю, что поведение все еще довольно очевидно среди инвесторов», — сказал Стив Сосник, главный стратег Interactive Brokers. «Это означает, что то, что мы видели, это то, что мы, вероятно, будем продолжать видеть: рынки, которые идут ниже, перемежаясь периодическими приступами энтузиазма».  

Акции упали за пять дней, а S&P 500 стер часть своего ралли на предыдущей неделе. Снизившись более чем на 2%, индекс только что пережил свое 11-е падение за 13 недель. 

В отличие от предыдущих двух медвежьих рынков, когда растущие потери подпитывали исход инвесторов, наличные деньги продолжали изливаться в это время. За первые пять месяцев года взаимные фонды, ориентированные на акции, и биржевые фонды привлекли 70 миллиардов долларов новых денег, согласно данным, собранным Институтом инвестиционных компаний. 

Такая покупка имеет смысл для Тодда Моргана, председателя Bel Air Investment Advisors.

«Люди должны надеяться, потому что всегда стоит держать качественные компании в долгосрочной перспективе. Рынок всегда возвращается", - сказал он. «Новости для нас не такие, как в 2020 году, когда у нас был Covid и не было вакцины», — добавил он. «Это не 2008 год, когда вся система разваливалась. Поэтому я думаю, что люди чувствуют себя более непринужденно». 

В то время как хедж-фонды и компьютерные трейдеры сократили свою долю акций до многолетних минимумов, розничные инвесторы, которые стекались в акции после краха 2020 года и получили солидную прибыль, вероятно, не закончили продавать, согласно исследованию торгового отдела Morgan Stanley. 

Аналитики фирмы, в том числе Кристофер Метли, отслеживают данные публичного обмена, чтобы измерить розничные потоки и оценить, что покупка акций у мелких трейдеров превзошла допандемические темпы на 200 миллиардов долларов с 2020 года. До сих пор они раскрутили только 10% того, что аналитики называют «избыточным» спросом. 

В декабре 2018 года, когда рынок достиг дна после того, как S&P 500 упал на ту же сумму, что и в прошлом месяце, розничная торговля выгрузила от 30% до 35% того, что они купили за предыдущие два года, показывает модель Morgan Stanley. 

«Розничные инвесторы по-прежнему имеют возможность продавать акции», — написал Метли в заметке. «Несмотря на то, что позиционирование, несомненно, является легким для некоторых групп инвесторов, наиболее вероятный путь вперед в ближайшие несколько месяцев будет ниже для акций США».

Несмотря на массовую коррекцию оценки, акции все еще далеки от очевидных сделок. На минимуме в июне S&P 500 торговался с прибылью в 18 раз больше, что превышает оценки, наблюдаемые во всех предыдущих 11 медвежьих циклах с 1950-х годов. Другими словами, если акции отскочат отсюда, это дно медвежьего рынка будет самым дорогим за всю историю наблюдений.

На текущем уровне соотношение цены и прибыли S&P 500, равное 19, выше, чем его долгосрочное среднее значение как на медвежьих рынках, так и за их пределами. Чтобы назвать дно здесь, требуется твердая вера в то, что акции либо заслуживают более высокой премии, чем обычно, либо что прибыль будет продолжать расти в растянутые оценки. Это спорный сценарий сейчас, когда Федеральная резервная система занимается самым агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики за последние десятилетия, позиция, которая создает давление как для оценки акций, так и для экономики. 

«Я бы очень сомневался в том, что это было дно из-за оценок прибыли, которые все еще слишком высоки, и коэффициента P/ E, который все еще слишком высок», - сказал Лео Гроховски, главный инвестиционный директор BNY Mellon Wealth Management. «В краткосрочной перспективе прибыль должна снижаться больше, и это снова напугает инвесторов». 

Тем не менее, будь то аналитики снизу вверх, которые следят за отдельными компаниями, или нисходящие стратеги, получающие рыночные прогнозы из макроэкономических тенденций, оптимизм тревожно очевиден. 

Из 23 стратегов, отслеживаемых Bloomberg, все видят, что S&P 500 заканчивает год выше, чем сейчас. Распродажа оставила около 30 компаний в Russell 1000 с прогнозами на ралли на 100% и более, включая Novavax Inc., разработчика вакцины от коронавируса, и Carvana Co., онлайн-дилера подержанных автомобилей.

На фоне множества препятствий, от повышения ставок до войны в Европе, прогнозы аналитиков по доходам остаются оптимистичными. Ожидается, что на уровне $246 за акцию фирмы S&P 500 увидят рост более чем на 8% в следующем году.

«Рынок опережает аналитиков на стороне продаж» в ожидании замедления, сказал Брэд Нойман, директор по рыночной стратегии в Alger. «Она решается одним из двух способов. Либо прибыль в целом правильная, и цены на акции изменятся и вернутся к прибыли. Или прибыль будет следовать за ценами вниз в некоторой степени. Я думаю, что это последнее».