Центральные банки в Джексон-Хоул принимают ужесточающуюся миссию впереди

Высшие должностные лица крупнейших центральных банков мира объединились вокруг простого сообщения в Джексон-Хоул в эти выходные: они готовы довести до конца более высокие процентные ставки, даже если это нанесет некоторый ущерб.

Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил на ежегодном собрании политиков денежно-кредитной политики, что предстоящий путь «принесет некоторую боль домашним хозяйствам и предприятиям» в США, что является «неудачной ценой снижения инфляции». Изабель Шнабель, высокопоставленный чиновник Европейского центрального банка, сказала, что у нее и ее коллег «мало выбора», кроме как продолжать ужесточение, даже если экономика Европы скатится в рецессию, которая становится все более вероятной.

На двухдневной конференции в Национальном парке Гранд-Титон в Вайоминге экономисты представили исследования, поднимающие больше вопросов, чем ответов, и обсуждали, окажутся ли новые тенденции, вызванные пандемией, временными или устойчивыми. Но было широко распространено мнение о том, что после нескольких десятилетий работы по обеспечению независимости от выборных должностных лиц настало время использовать ее для снижения инфляции.

«Существует огромная решимость сделать это, и это на самом деле то, к чему центральные банки готовились последние несколько десятилетий», - сказал Хён Сон Шин, руководитель отдела исследований в Банке международных расчетов в Базеле, Швейцария. 

«Институциональная поддержка, экономика, аналитический диагноз — я думаю, что все это есть. И я думаю, что у нас есть институциональная структура, которая способствует тому, чтобы центральные банки действительно прорвались и выполняли свою работу», — сказал он во время выездного совещания.

Вот некоторые из ключевых выводов конференции.

Пауэлл и несколько других чиновников ФРС, которые выступали в телевизионных интервью в пятницу в кулуарах конференции, подчеркнули, что они не ожидают изменить курс в следующем году, как в настоящее время предполагают инвесторы. Вместо этого они заявили, что ожидают повышения ставок и удержания их на повышенных уровнях в течение некоторого времени. Шнабель сделал то же самое во время финальной панели в субботу.

«Ключевой урок 1970-х годов заключается в том, что политики также не должны останавливаться при первых признаках потенциального поворота инфляционного давления», — сказал Шнабель. Председатель Пауэлл упомянул об этом в своем вступительном слове. Если центральные банки преждевременно откажутся от борьбы с инфляцией, мы рискуем увидеть гораздо более резкую коррекцию в будущем».

По всем направлениям политики дали «отрезвляющее сообщение» о предстоящем пути, сказала Джулия Коронадо, президент MacroPolicy Perspectives LLC, которая также присутствовала на конференции.

«Даже ЕЦБ, который имеет гораздо более высокие шансы на рецессию в ближайшие 12 месяцев, чем США, знает, что направление движения — вам нужно повышать ставки, и вам нужно повышать ставки довольно устойчивым образом», — сказал Коронадо. «Существует довольно широкий спектр нюансов в различных обстоятельствах, с которыми сталкиваются страны, и США на самом деле, вероятно, находятся в лучшем положении в следующем году».

Вопрос о производительности доминировал в первый день конференции, после публикации отчета Министерства торговли об экономической активности в США накануне. 

Согласно одному из показателей в отчете - валовому внутреннему продукту - экономика сократилась на 0,6% во втором квартале в годовом исчислении. Но другой - валовой внутренний доход - предположил, что экономика выросла на 1,4%. Первое будет означать снижение производительности, в то время как второе будет означать повышение производительности.

«Почти каждый разговор, который у меня был с тех пор, как я вчера попал в Джексон-Хоул, отмечал, что данные GDI за второй квартал, которые вышли вчера, снова были намного сильнее, чем данные по ВВП», - сказал Джон Фернальд, экономист ФРС Сан-Франциско, который был соавтором статьи о производительности, во время своей презентации в пятницу.

Эти разговоры подчеркнули неопределенность среди политиков и экономистов не только в отношении того, куда движется экономика, но и в том, где она находится сейчас. Центральные банки могут быть склонны рассматривать более слабую производительность как повышение инфляционных рисков, что, в свою очередь, может в конечном итоге подтолкнуть их к повышению ставок еще выше.

«Ключевой, ключевой переменной для стольких вещей является производительность. Это определяет ограничения на рост. Он определяет, насколько слаб в экономике, что определяет, что вам нужно сделать для денежно-кредитной политики», — сказала Кристин Форбс, профессор Массачусетского технологического института. «И мы просто не знаем, где это поселится после Covid».

Документ о балансах центральных банков, представленный в субботу, вызвал волну комментариев со стороны центральных банков в аудитории, включая управляющего Банка Англии Эндрю Бейли. 

Крупнейшие центральные банки мира начали сворачивать балансы, которые они расширили во время пандемии, чтобы ослабить давление на банки и сохранить долгосрочные процентные ставки на низком уровне. Покупка активов создала резервы в банковской системе, и раскручивание теперь гасит эти резервы.

Вопрос в том, сколько раскрутки центральные банки смогут сделать, прежде чем они столкнутся с потенциальными проблемами финансовой стабильности, и как приспособиться, если они случайно зайдут слишком далеко.

«В мире ужесточения денежно-кредитной политики возникает очень сложный вопрос, нужно ли нам вмешиваться по соображениям финансовой стабильности, потому что покупка активов в мире, где вы ужесточаете политику, является очень трудным сообщением для внешнего мира», - сказал Бейли.

Подавляющее большинство участников конференции пришли к единому мнению о том, что центральные банки должны агрессивно реагировать на ценовое давление, поскольку многие страны сталкиваются с самыми высокими темпами инфляции за последние несколько десятилетий, хотя было меньше согласия относительно того, будут ли долгосрочные тенденции, которые преобладали до пандемии, в конечном итоге вновь заявить о себе.

Это мнение нашло отражение в пятничной панельной дискуссии. Джейсон Фурман, профессор экономики в Гарвардском университете, утверждал, что центральные банки должны в конечном итоге рассмотреть вопрос о повышении своих целевых показателей инфляции, которые большинство в развитых странах установили на уровне 2%, чтобы избежать ненужной боли для экономик, в которых они председательствуют.

В заключительные минуты конференции в субботу глава Банка Японии Харухико Курода выступил из зала с видом из Японии, выдающегося игрока в мировой экономике, напомнив, что проблема, стоящая перед политиками в большинстве развитых стран, не совсем универсальна.

К концу года уровень инфляции в Японии «может приблизиться к 2 или 3%», сказал Курода. Но в 2023 году он «снова замедлится до 1,5%. Таким образом, у нас нет другого выбора, кроме как продолжать смягчение денежно-кредитной политики до тех пор, пока заработная плата и цены не вырастут стабильным и устойчивым образом».