Доходность государственного долга еврозоны снизилась на 13% в 2022 году

После первой половины рекордных потерь инвесторы европейского рынка облигаций в целом согласны с тем, что худшее может закончиться. Немногие, однако, говорят, что сейчас самое подходящее время, чтобы вернуться.

Опасения по поводу инфляции и перспектив роста региона омрачают картину, заставляя многих задуматься. В то время как Invesco говорит, что пришло время начать возвращаться на рынок, Carmignac считает, что это слишком рано. AllianceBernstein колеблется, даже несмотря на то, что ставки выглядят гораздо более привлекательными после многих лет тонкой доходности пластин. 

«Доходность теперь вернулась к уровням, когда люди снова начнут выделять средства на фиксированный доход», - сказал Вивек Бомми, глава европейского отдела фиксированного дохода в AllianceBernstein, который управляет активами на сумму 735 миллиардов долларов. Но фирма ожидает дальнейших данных по инфляции, прежде чем начнет покупать в размерах. «Лучшая точка входа будет позже в этом году», - добавил он. 

Осторожность не удивительна после того, как разгром в первом полугодии оставил инвесторов в европейских облигациях потерями в размере 13%, что на сегодняшний день является худшим началом года за всю историю наблюдений, согласно индексу Bloomberg, отслеживающему государственные облигации еврозоны. Более 870 миллиардов евро (911 миллиардов долларов) были стерты со стоимости индекса в этом году. 

Перспективы в Европе более мрачные, чем в других регионах, отчасти потому, что Европейскому центральному банку еще предстоит повысить ставки, чтобы справиться с рекордной инфляцией, в то время как несколько стран находятся в своих циклах повышения. Отсутствие ясности в масштабах повышения ставок, вероятно, продолжит оказывать давление на облигации региона, которые резко упали после того, как ЕЦБ сигнализировал о планах отойти от своей давней ультра-мягкой денежно-кредитной политики. Волатильность, измеряемая свопами, также выросла и близка к самому высокому уровню со времен мирового финансового кризиса. 

Рынок будет «изо всех сил пытаться найти равновесие», пока ЕЦБ не начнет повышать ставки, и не будет «больше ясности в отношении ожиданий терминальных ставок», сказал Стив Райдер, суверенный портфельный менеджер Aviva Investors.

В то время как доходность облигаций еврозоны снизилась с тех пор, как президент ЕЦБ Кристин Лагард подавила зарождающийся кризис итальянских облигаций в июне, пообещав противостоять рыночным спекуляциям, многие инвесторы неохотно начинают покупать в случае, если политики займут более жесткую позицию, чем ожидалось, чтобы справиться с инфляционным шоком, охватившим регион.

Некоторые, такие как менеджер фонда Carmignac Гийом Ригеаде, считают, что доходность продолжает расти, хотя и не в такой степени, как раньше. Rigeade видит дальнейший рост инфляции до осени, после того, как показания для Франции и Испании на этой неделе достигли новых максимумов, а промах в Германии был связан с вмешательством правительства. 

«Мы считаем крайне оптимистичным думать, что ЕЦБ может убить инфляцию за год», — сказал он. Риджейд считает, что падение инфляционных ожиданий, измеряемое безубыточностью и форвардами, является преждевременным, и позиционирует свой фонд, чтобы воспользоваться этим.

Тем не менее, жестокая распродажа на рынке облигаций в этом году сошла на нет на фоне ожиданий надвигающегося замедления экономики. Например, десятилетние немецкие ставки упали ниже 1,4% после роста до 1,9% в середине июня, самого высокого уровня с 2014 года. Доходность эквивалентных итальянских облигаций также снизилась после взлета выше 4%, ослабнув после того, как ЕЦБ пообещал новый инструмент для смягчения чрезмерной паники на рынках государственных облигаций.

Дальнейшие подробности по этому инструменту, все еще скудные на данный момент, ожидаются наряду с политическим решением ЕЦБ от 21 июля, когда он почти наверняка повысит ставки на четверть пункта до минус 0,25%, первое увеличение за более чем десятилетие. Но некоторые обеспокоены тем, что этого инструмента будет недостаточно, чтобы предотвратить расширение спреда Италии по немецкому долгу снова.

«Мы не уверены, что его планы по новому инструменту будут достаточными для сдерживания расширения спредов, учитывая более слабые фундаментальные показатели, влияющие на кредит в целом», — написали стратеги Societe Generale в недавней записке. Они видят, что итальянские облигации торгуются на целых 300 базисных пунктов по сравнению с немецкими эквивалентами к концу года, по сравнению с примерно 190 базисными пунктами в настоящее время. 

Расходы по займам основных стран также могут оказаться под новым давлением. В медвежьем сценарии, когда цены на Brent вырастут до $150 за баррель, доходность 10-летних немецких облигаций может достичь 2,75% к концу года, что более чем вдвое превышает текущие уровни, считают стратеги Morgan Stanley. Это контрастирует с их базовым случаем около 2%.

Действительно, столкнувшись с постоянной неопределенностью в отношении перспектив инфляции и реакции ЕЦБ, следующие несколько месяцев останутся сложными для инвесторов. Райдер из Aviva готов пойти на избыточный вес государственных облигаций - но пока нет. Тем не менее, он озвучил ноту оптимизма. 

«После беспрецедентных потерь в первом и втором кварталах мы считаем, что основная часть отрицательной доходности осталась позади», - сказал он.