Изменение курса ЕЦБ на повышение ставок укрепляет опасения по поводу нового кризиса облигаций

Политики Европейского центрального банка собрались в португалии в понедельник с тонущим чувством, что их стремление справиться с инфляционным шоком, которое они не смогли предсказать, рискует как рецессией, так и отголосками кризиса суверенного долга еврозоны.

Когда президент Кристин Лагард и ее коллеги встречаются на курорте Синтра на своей версии конференции Федеральной резервной системы в Джексон-Хоуле, перед ними стоят конкурирующие задачи: охладить самый быстрый рост потребительских цен в истории евро, не вызывая экономического спада или всплеска стоимости заимствований в стиле 2012 года в Италии, третьей по величине экономике региона, и других уязвимых государствах.

Рынки уже озвучили тревогу о том, что может ждать впереди. Доходность итальянских государственных облигаций подскочила выше 4% в этом месяце впервые с 2014 года, поскольку инвесторы испугались плана ЕЦБ по повышению процентных ставок в июле впервые за десятилетие.

С учетом того, что это повышение зафиксировано, а еще одно должно последовать в сентябре, чиновники спешат выполнить свое обещание инструмента для развертывания, если урожайность действительно вырастет.

«ЕЦБ находится в большой трудности», - сказал Чарльз Гудхарт, бывший политик Банка Англии. «Они не могут нормализоваться очень быстро - загрузка повышения процентных ставок заранее - без решения проблемы фрагментации».

Инфляция сейчас в четыре раза выше целевого показателя ЕЦБ в 2%, и Лагард дала представление о недавнем самоанализе на прошлой неделе, сказав европейским законодателям, что чиновники «неправильно оценили определенные факторы, которые оказали серьезное влияние на инфляцию». 

По ее словам, колебания в отношении повышения ставок, как это сделали ФРС и другие, были вопросом доверия, связанным с более ранними рекомендациями, которые с тех пор устарели.

В то время как ЕЦБ в настоящее время находится на грани разворота ставок ниже нуля, поворот проверяется худшей распродажей за последние годы облигаций задолжавших правительств еврозоны. Поскольку крупномасштабные покупки активов банка заканчиваются в пятницу, политики пытаются разработать поддержку, чтобы помочь обуздать доходность, поскольку их стремление к нормализации денежно-кредитной политики переключает передачу.

Синтрийский форум, который стартует сегодня вечером, традиционно задумывался как непринужденное мероприятие, позволяющее политикам и ученым обдумать более широкую картину. Однако рыночные потрясения часто скрывались поблизости - совсем недавно во время кризиса Covid-19.

Ретрит на этой неделе станет первым личным визитом Лагард с тех пор, как она стала президентом ЕЦБ в конце 2019 года, и будет включать в себя дискуссии о глобализации, рынках труда и цифровых валютах. Но центральные банки столкнутся с более насущными вопросами о том, как они намерены сохранить целостность еврозоны, остановив инфляцию.

В пятницу, через два дня после завершения их заседания, данные, как ожидается, покажут, что потребительские цены в блоке из 19 членов достигли нового рекордного максимума в июне. Экономика прогнозирует, что он достигнет 8,5%.

Для тех, кто обеспокоен еще одним кризисом облигаций, есть основания надеяться, что его можно избежать: средние процентные ставки по долгу ниже, чем десять лет назад, а средний срок погашения задолженности дольше, поскольку ЕЦБ держит много непогашенных облигаций, по словам экономистов Barclays Plc. 

«Растущая инфляция заставляет центральные банки ужесточать политику все сильнее и быстрее. Это ценовое давление также усиливается в зоне евро, что побуждает Европейский центральный банк разработать дорожную карту для отмены стимулов, начиная с июля».

--Маева Кузен, старший экономист еврозоны. Для получения дополнительной информации нажмите здесь.

Тем не менее, есть и другие источники дискомфорта в ЕЦБ. Чиновники также столкнутся с растущим скептицизмом среди высших эшелонов своей профессии в отношении того, что растущие цены можно сдержать без серьезного ущерба для экономики. Объем производства в обрабатывающей промышленности уже снижается впервые за два года.

Это создает риск того, что они в конечном итоге чрезмерно ужесточатся, как их предшественники в 2008 и 2011 годах все еще обвиняются. 

Председатель ФРС Джером Пауэлл, который также примет участие в мероприятии, на прошлой неделе дал свое самое явное признание опасности спада, заявив, что результат возможен и что достижение мягкой посадки «очень сложно».

Для еврозоны непосредственные экономические риски, возможно, даже выше, чем в США, учитывая некоторую ложь вне влияния денежно-кредитной политики. Побочные эффекты от вторжения России в Украину ударили по производителям, в то время как прогнозы рецессии в Германии растут, поскольку Кремль ограничивает поставки энергоносителей.

Экономист Commerzbank Йорг Кремер, который ожидает рецессии в США в следующем году и, на данный момент, роста менее чем на 1% в еврозоне, говорит, что ЕЦБ, вероятно, отреагирует «чувствительно», если прогноз ухудшится.

«Над всеми нашими прогнозами, как дамоклов меч, нависла возможность того, что Путин навсегда и полностью отключит газовый кран», — сказал он в пятницу в докладе клиентам.