Rendimento da dívida pública da zona do euro cai 13% em 2022

Após a primeira metade das perdas recordes, os investidores no mercado europeu de títulos geralmente concordam que o pior pode acabar. Poucos, no entanto, dizem que agora é o momento certo para voltar.

Preocupações com a inflação e as perspectivas de crescimento da região atrapalham o quadro, deixando muitos se perguntando. Enquanto a Invesco diz que é hora de começar a voltar ao mercado, a Carmignac acredita que é muito cedo. AllianceBernstein flutua, embora as apostas pareçam muito mais atraentes depois de anos de retornos de placas finas. 

"Os rendimentos estão agora de volta aos níveis em que as pessoas começam a alocar fundos para a renda fixa novamente", disse Vivek Bommy, chefe de renda fixa europeia da AllianceBernstein, que administra US$ 735 bilhões em ativos. Mas a empresa espera mais dados de inflação antes de começar a comprar em tamanho. "O melhor ponto de entrada será ainda este ano", acrescentou. 

A cautela não surpreende depois que a derrota no primeiro semestre deixou os investidores em títulos europeus com uma perda de 13%, o pior início do ano registrado até agora, de acordo com o Índice Bloomberg, que acompanha os títulos públicos da zona do euro. Mais de 870 bilhões de euros (US$ 911 bilhões) foram apagados do valor do índice este ano. 

As perspectivas na Europa são mais claras do que em outras regiões, em parte porque o Banco Central Europeu ainda não aumentou as taxas para lidar com a inflação recorde, enquanto vários países estão em seus ciclos de alta. É provável que a falta de clareza sobre a escala dos aumentos das taxas continue a pesar sobre os títulos da região, que caíram acentuadamente depois que o BCE sinalizou planos para se afastar de sua política monetária ultra-frouxa de longa data. A volatilidade, medida pelos swaps, também aumentou e está perto de seu nível mais alto desde a crise financeira global. 

O mercado estará "lutando para encontrar o equilíbrio" até que o BCE comece a elevar as taxas e haja "mais clareza sobre as expectativas das taxas de terminais", disse Steve Ryder, gerente de portfólio soberano da Aviva Investors.

Embora os rendimentos dos títulos da zona do euro tenham caído desde que a presidente do BCE, Christine Lagarde, reprimiu a nascente crise dos títulos italianos em junho, prometendo combater a especulação do mercado, muitos investidores estão relutantes em comprar se os formuladores de políticas adotarem uma postura mais dura do que o esperado para lidar com o choque da inflação que varre a região.

Alguns, como o gerente de fundos da Carmignac, Guillaume Rigueade, acreditam que os rendimentos continuam a subir, embora não na mesma medida de antes. Rigeade vê um aumento adicional na inflação até o outono, depois que as leituras para a França e espanha atingiram novos recordes esta semana, e o erro na Alemanha foi devido à intervenção do governo. 

"Achamos extremamente otimista pensar que o BCE pode acabar com a inflação em um ano", disse ele. Ridgeid acredita que a queda nas expectativas de inflação, medida por break-even e forwards, é prematura, e está posicionando seu fundo para tirar vantagem disso.

No entanto, a venda brutal deste ano no mercado de títulos desbotou em meio às expectativas de uma iminente desaceleração econômica. Por exemplo, as taxas alemãs de dez anos caíram abaixo de 1,4% depois de subir para 1,9% em meados de junho, o maior nível desde 2014. Os rendimentos dos títulos italianos equivalentes também caíram depois de subir acima de 4%, enfraquecendo depois que o BCE prometeu uma nova ferramenta para mitigar o pânico excessivo nos mercados de títulos públicos.

Mais detalhes sobre o instrumento, ainda escasso no momento, são esperados ao lado da decisão política do BCE em 21 de julho, quando certamente aumentará as taxas em um quarto de ponto para menos 0,25%, o primeiro aumento em mais de uma década. Mas alguns temem que esta ferramenta não seja suficiente para impedir que a expansão da Itália sobre a dívida alemã volte a aumentar a dívida alemã.

"Não estamos confiantes de que seus planos para o novo instrumento serão suficientes para conter a ampliação dos spreads, dado os fundamentos mais fracos que afetam o crédito como um todo", escreveram os estrategistas da Societe Generale em nota recente. Eles veem os títulos italianos sendo negociados em até 300 pontos-base em comparação com os equivalentes alemães até o final do ano, acima de cerca de 190 pontos-base atualmente. 

Os custos de empréstimos dos principais países também podem sofrer novas pressões. Em um cenário de baixa em que os preços do Brent sobem para US$ 150 o barril, o rendimento dos títulos alemães de 10 anos pode chegar a 2,75% até o final do ano, mais que o dobro dos níveis atuais, de acordo com os estrategistas do Morgan Stanley. Isso contrasta com o caso de base de cerca de 2%.

De fato, diante da persistente incerteza sobre as perspectivas para a inflação e a resposta do BCE, os próximos meses continuarão sendo desafiadores para os investidores. O ryder da Aviva está pronto para ir acima do peso dos títulos do governo – mas ainda não. Ainda assim, ele expressou uma nota de otimismo. 

"Após perdas sem precedentes no primeiro e segundo trimestres, acreditamos que a maior parte dos retornos negativos estão atrasados", disse ele.