Bancos Centrais em Jackson Hole levam missão mais difícil à frente

Os principais funcionários dos maiores bancos centrais do mundo se uniram em torno de uma simples mensagem para Jackson Hole neste fim de semana: eles estão dispostos a terminar taxas de juros mais altas, mesmo que isso cause algum dano.

O presidente do Fed, Jerome Powell, disse na reunião anual dos formuladores de políticas monetárias que o caminho a seguir "traria alguma dor para as famílias e empresas" nos EUA, que é "o infeliz preço da inflação mais baixa". Isabelle Schnabel, uma alta funcionária do Banco Central Europeu, disse que ela e seus colegas tiveram "pouca escolha" a não ser continuar apertando mesmo com a economia da Europa entrando em uma recessão que está se tornando cada vez mais provável.

Em uma conferência de dois dias no Grand Teton National Park de Wyoming, economistas apresentaram pesquisas que levantaram mais perguntas do que respostas e discutiram se as novas tendências causadas pela pandemia seriam temporárias ou sustentáveis. Mas acreditava-se amplamente que, após décadas de trabalho para garantir a independência dos funcionários eleitos, era hora de usá-la para reduzir a inflação.

"Há uma tremenda determinação em fazer isso, e é realmente isso que os bancos centrais têm se preparado nas últimas décadas", disse Hyun Sung Shin, chefe de pesquisa do Banco para Assentamentos Internacionais em Basileia, suíça. 

"Apoio institucional, economia, diagnóstico analítico – acho que tudo isso está aí. E acho que temos uma estrutura institucional que incentiva os bancos centrais a realmente romper e fazer seu trabalho", disse ele durante um retiro.

Aqui estão algumas das principais descobertas da conferência.

Powell e vários outros funcionários do Fed que falaram em entrevistas televisionadas na sexta-feira à margem da conferência enfatizaram que não esperam mudar de rumo no próximo ano, como os investidores assumem atualmente. Em vez disso, eles disseram que esperam que as taxas subam e as mantenham em níveis elevados por algum tempo. Schnabel fez o mesmo durante o painel final no sábado.

"A lição chave da década de 1970 é que os formuladores de políticas também não devem parar ao primeiro sinal de uma possível reversão das pressões inflacionárias", disse Schnabel. O Presidente Powell mencionou isso em suas observações introdutórias. Se os bancos centrais abandonarem prematuramente a luta contra a inflação, corremos o risco de ver uma correção muito mais acentuada no futuro."

Em todo o quadro, as políticas deram uma "mensagem sóbria" sobre o caminho à frente, disse Julia Coronado, presidente da MacroPolicy Perspectives LLC, que também participou da conferência.

"Mesmo o BCE, que tem uma chance muito maior de uma recessão nos próximos 12 meses do que os EUA, sabe que a direção das viagens é que você precisa aumentar as taxas, e você precisa aumentar as taxas de uma maneira bastante sustentável", disse Coronado. "Há uma ampla gama de nuances nas diferentes circunstâncias que os países enfrentam, e os EUA provavelmente estão em uma posição melhor no próximo ano."

A questão da produtividade dominou no primeiro dia da conferência, após a divulgação do relatório do Departamento de Comércio sobre a atividade econômica dos EUA no dia anterior. 

De acordo com um dos indicadores do relatório - produto interno bruto - a economia encolheu 0,6% no segundo trimestre em uma base anualizada. Mas outra – renda bruta doméstica – sugeriu que a economia cresceu 1,4%. O primeiro significará uma diminuição no desempenho, enquanto o segundo significará um aumento na produtividade.

"Quase todas as conversas que tive desde que cheguei a Jackson Hole ontem observaram que os dados do GDI para o segundo trimestre que saíram ontem foram novamente muito mais fortes do que os dados do PIB", disse John Fernald, economista do Fed de São Francisco que foi coautor de um artigo sobre desempenho, durante sua apresentação na sexta-feira.

Essas conversas têm destacado a incerteza entre os formuladores de políticas e economistas não apenas sobre para onde a economia está indo, mas também sobre onde ela está agora. Os bancos centrais podem tendem a ver o desempenho mais fraco como um aumento dos riscos de inflação, o que, por sua vez, pode eventualmente empurrá-los para aumentar as taxas ainda mais altas.

"A chave, a principal variável para tantas coisas é o desempenho. Isso determina os limites do crescimento. Ele determina o quão fraca é a economia, o que determina o que você precisa fazer para a política monetária", disse Christine Forbes, professora do Instituto de Tecnologia de Massachusetts. "E nós simplesmente não sabemos onde ele vai resolver depois de Covid."

Um documento do balanço do Banco Central revelado no sábado provocou uma onda de comentários dos bancos centrais na audiência, incluindo o governador do Banco da Inglaterra, Andrew Bailey. 

Os maiores bancos centrais do mundo começaram a dobrar os balanços que expandiram durante a pandemia para aliviar a pressão sobre os bancos e manter as taxas de juros de longo prazo baixas. As compras de ativos criaram reservas no sistema bancário, e a despreocupação agora está pagando essas reservas.

A questão é quanta promoção os bancos centrais podem fazer antes de enfrentar potenciais problemas de estabilidade financeira, e como se ajustar se eles acidentalmente forem longe demais.

"Em um mundo de aperto monetário, há uma pergunta muito difícil a ser questionada se precisamos intervir por razões de estabilidade financeira, porque comprar ativos em um mundo onde você está apertando a política é uma mensagem muito difícil para o mundo exterior", disse Bailey.

A grande maioria dos participantes da conferência concordou que os bancos centrais deveriam responder agressivamente às pressões de preços, já que muitos países enfrentam as maiores taxas de inflação em décadas, embora houvesse menos acordo sobre se as tendências de longo prazo que prevaleceram antes da pandemia eventualmente se reafirmariam.

Essa opinião se refletiu na discussão do painel de sexta-feira. Jason Furman, professor de economia da Universidade de Harvard, argumentou que os bancos centrais deveriam eventualmente considerar o aumento de suas metas de inflação, que a maioria das economias avançadas estabeleceu 2% para evitar dor desnecessária para as economias que presidem.

Nos minutos finais da conferência no sábado, o governador do Banco do Japão, Haruhiko Kuroda, falou da plateia com vista para o Japão, um ator proeminente na economia global, lembrando que o problema enfrentado pelos formuladores de políticas na maioria dos países desenvolvidos não é totalmente universal.

Até o final do ano, a taxa de inflação do Japão "poderia se aproximar de 2 ou 3%", disse Kuroda. Mas, em 2023, "desacelerará novamente para 1,5%. Portanto, não temos escolha a não ser continuar a flexibilizar a política monetária até que os salários e os preços subam de forma estável e sustentável."