Le rendement de la dette publique de la zone euro a chuté de 13 % en 2022

Après le premier semestre de pertes record, les investisseurs sur le marché obligataire européen s’accordent généralement à dire que le pire pourrait prendre fin. Peu de gens, cependant, disent que c’est le bon moment pour revenir.

Les inquiétudes concernant l’inflation et les perspectives de croissance de la région obscurcissent le tableau, laissant beaucoup de gens s’interroger. Alors qu’Invesco dit qu’il est temps de commencer à revenir sur le marché, Carmignac estime qu’il est trop tôt. AllianceBernstein fluctue, même si les enjeux semblent beaucoup plus attrayants après des années de rendements de plaques minces. 

« Les rendements sont maintenant revenus à des niveaux où les gens recommencent à allouer des fonds aux titres à revenu fixe », a déclaré Vivek Bommy, responsable des titres à revenu fixe européens chez AllianceBernstein, qui gère 735 milliards de dollars d’actifs. Mais l’entreprise s’attend à d’autres données sur l’inflation avant de commencer à acheter en taille. « Le meilleur point d’entrée sera plus tard cette année », a-t-il ajouté. 

La prudence n’est pas surprenante après la déroute du premier semestre qui a laissé les investisseurs dans les obligations européennes à une perte de 13%, le pire début d’année jamais enregistré à ce jour, selon l’indice Bloomberg, qui suit les obligations d’État de la zone euro. Plus de 870 milliards d’euros (911 milliards de dollars) ont été effacés de la valeur de l’indice cette année. 

Les perspectives en Europe sont plus sombres que dans d’autres régions, en partie parce que la Banque centrale européenne n’a pas encore relevé ses taux pour faire face à une inflation record, alors que plusieurs pays sont dans leurs cycles ascendants. Un manque de clarté sur l’ampleur des hausses de taux devrait continuer à peser sur les obligations de la région, qui ont fortement chuté après que la BCE a signalé son intention de s’éloigner de sa politique monétaire ultra-accommodante de longue date. La volatilité, mesurée par les swaps, a également augmenté et est proche de son plus haut niveau depuis la crise financière mondiale. 

Le marché aura « du mal à trouver un équilibre » jusqu’à ce que la BCE commence à relever les taux et qu’il y ait « plus de clarté sur les attentes en matière de taux terminaux », a déclaré Steve Ryder, gestionnaire de portefeuille souverain chez Aviva Investors.

Alors que les rendements obligataires de la zone euro ont chuté depuis que la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a réprimé la crise obligataire italienne naissante en juin, promettant de contrer la spéculation des marchés, de nombreux investisseurs sont réticents à acheter si les décideurs adoptent une position plus dure que prévu pour faire face au choc inflationniste qui balaie la région.

Certains, comme le gestionnaire de fonds Carmignac Guillaume Rigueade, estiment que les rendements continuent d’augmenter, mais pas dans la même mesure qu’auparavant. Rigeade voit une nouvelle hausse de l’inflation jusqu’à l’automne, après que les lectures pour la France et l’Espagne ont atteint de nouveaux sommets cette semaine, et que la bévue en Allemagne était due à l’intervention du gouvernement. 

« Nous pensons qu’il est extrêmement optimiste de penser que la BCE peut tuer l’inflation en un an », a-t-il déclaré. Ridgeid estime que la baisse des anticipations d’inflation, mesurée par le seuil de rentabilité et les perspectives, est prématurée et positionne son fonds pour en tirer parti.

Cependant, la liquidation brutale du marché obligataire de cette année s’est estompée dans les attentes d’un ralentissement économique imminent. Par exemple, les taux allemands à dix ans sont tombés en dessous de 1,4% après être montés à 1,9% à la mi-juin, le plus haut niveau depuis 2014. Les rendements des obligations italiennes équivalentes ont également chuté après avoir grimpé au-dessus de 4%, s’affaiblissant après que la BCE a promis un nouvel outil pour atténuer la panique excessive sur les marchés des obligations d’État.

De plus amples détails sur l’instrument, encore rares pour le moment, sont attendus parallèlement à la décision de politique monétaire de la BCE du 21 juillet, lorsqu’elle augmentera presque certainement les taux d’un quart de point à moins 0,25%, la première augmentation en plus d’une décennie. Mais certains craignent que cet outil ne suffise pas à empêcher l’écart de l’Italie de se creuser à nouveau sur la dette allemande.

« Nous ne sommes pas convaincus que ses plans pour le nouvel instrument seront suffisants pour contenir l’élargissement des spreads, compte tenu des fondamentaux plus faibles affectant le crédit dans son ensemble », ont écrit les stratèges de Société Générale dans une note récente. Ils prévoient que les obligations italiennes se négocient jusqu’à 300 points de base par rapport aux équivalents allemands d’ici la fin de l’année, contre environ 190 points de base actuellement. 

Les coûts d’emprunt auprès des grands pays peuvent également faire l’objet d’une nouvelle pression. Dans un scénario baissier où les prix du Brent grimperaient à 150 dollars le baril, le rendement des obligations allemandes à 10 ans pourrait atteindre 2,75% d’ici la fin de l’année, soit plus du double des niveaux actuels, selon les stratèges de Morgan Stanley. Cela contraste avec leur cas de base d’environ 2%.

En effet, face à l’incertitude persistante quant aux perspectives d’inflation et à la réponse de la BCE, les prochains mois resteront difficiles pour les investisseurs. Le ryder d’Aviva est sur le point de surpondérer les obligations d’État – mais pas encore. Pourtant, il a exprimé une note d’optimisme. 

« Après des pertes sans précédent aux premier et deuxième trimestres, nous pensons que la majeure partie des rendements négatifs sont derrière », a-t-il déclaré.