Les banques centrales de Jackson Hole prennent une mission plus difficile à l’avance

Les hauts responsables des plus grandes banques centrales du monde se sont rassemblés autour d’un message simple à Jackson Hole ce week-end: ils sont prêts à terminer des taux d’intérêt plus élevés, même si cela cause des dommages.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré lors de la réunion annuelle des responsables de la politique monétaire que la voie à suivre « causerait une certaine douleur aux ménages et aux entreprises » aux États-Unis, ce qui est « le prix malheureux d’une inflation plus faible ». Isabelle Schnabel, une haut responsable de la Banque centrale européenne, a déclaré qu’elle et ses collègues n’avaient « guère d’autre choix » que de continuer à resserrer alors même que l’économie européenne glisse dans une récession qui devient de plus en plus probable.

Lors d’une conférence de deux jours au parc national de Grand Teton dans le Wyoming, des économistes ont présenté des recherches qui ont soulevé plus de questions que de réponses et ont discuté de la question de savoir si les nouvelles tendances causées par la pandémie s’avéreraient temporaires ou durables. Mais il était largement admis qu’après des décennies de travail pour assurer l’indépendance vis-à-vis des élus, il était temps de l’utiliser pour réduire l’inflation.

« Il y a une énorme détermination à le faire, et c’est vraiment ce que les banques centrales préparent depuis quelques décennies », a déclaré Hyun Sung Shin, responsable de la recherche à la Banque des règlements internationaux à Bâle, en Suisse. 

« Le soutien institutionnel, l’économie, le diagnostic analytique – je pense que tout cela est là. Et je pense que nous avons une structure institutionnelle qui encourage les banques centrales à vraiment percer et à faire leur travail », a-t-il déclaré lors d’une retraite.

Voici quelques-unes des principales conclusions de la conférence.

Powell et plusieurs autres responsables de la Fed qui se sont exprimés dans des interviews télévisées vendredi en marge de la conférence ont souligné qu’ils ne s’attendaient pas à changer de cap l’année prochaine, comme le supposent actuellement les investisseurs. Au lieu de cela, ils ont dit qu’ils s’attendent à ce que les taux augmentent et les maintiennent à des niveaux élevés pendant un certain temps. Schnabel a fait de même lors du panel final samedi.

« La principale leçon des années 1970 est que les décideurs politiques ne devraient pas non plus s’arrêter au premier signe d’un renversement potentiel des pressions inflationnistes », a déclaré Schnabel. Le président Powell l’a mentionné dans ses remarques liminaires. Si les banques centrales abandonnent prématurément la lutte contre l’inflation, nous risquons d’assister à une correction beaucoup plus forte à l’avenir. »

Dans l’ensemble, les politiques ont donné un « message qui donne à réfléchir » sur la voie à suivre, a déclaré Julia Coronado, présidente de MacroPolicy Perspectives LLC, qui a également assisté à la conférence.

« Même la BCE, qui a beaucoup plus de chances d’une récession dans les 12 prochains mois que les États-Unis, sait que la direction du voyage est que vous devez augmenter les taux, et vous devez augmenter les taux d’une manière assez durable », a déclaré Coronado. « Il y a un assez large éventail de nuances dans les différentes circonstances auxquelles les pays sont confrontés, et les États-Unis sont probablement dans une meilleure position l’année prochaine. »

La question de la productivité a dominé le premier jour de la conférence, après la publication du rapport du département du Commerce sur l’activité économique américaine la veille. 

Selon l’un des indicateurs du rapport - le produit intérieur brut - l’économie s’est contractée de 0,6% au deuxième trimestre sur une base annualisée. Mais un autre – le revenu intérieur brut – suggérait que l’économie avait progressé de 1,4%. Le premier signifiera une diminution des performances, tandis que le second signifiera une augmentation de la productivité.

« Presque toutes les conversations que j’ai eues depuis que je suis arrivé à Jackson Hole hier ont noté que les données GDI pour le deuxième trimestre qui ont été publiées hier étaient à nouveau beaucoup plus fortes que les données sur le PIB », a déclaré John Fernald, un économiste de la Fed de San Francisco qui a co-écrit un article sur la performance, lors de sa présentation vendredi.

Ces conversations ont mis en évidence l’incertitude parmi les décideurs et les économistes non seulement sur la direction que prend l’économie, mais aussi sur la situation actuelle. Les banques centrales peuvent avoir tendance à considérer une performance plus faible comme une augmentation des risques d’inflation, ce qui peut éventuellement les pousser à relever les taux encore plus haut.

« La clé, la variable clé pour tant de choses, c’est la performance. Cela détermine les limites de la croissance. Cela détermine la faiblesse de l’économie, ce qui détermine ce que vous devez faire pour la politique monétaire », a déclaré Christine Forbes, professeure au Massachusetts Institute of Technology. « Et nous ne savons tout simplement pas où cela va s’installer après Covid. »

Un document de bilan de la banque centrale dévoilé samedi a suscité une vague de commentaires de la part des banques centrales dans l’auditoire, y compris le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey. 

Les plus grandes banques centrales du monde ont commencé à plier les bilans qu’elles ont élargis pendant la pandémie pour alléger la pression sur les banques et maintenir les taux d’intérêt à long terme bas. Les achats d’actifs ont créé des réserves dans le système bancaire, et le dénouement rembourse maintenant ces réserves.

La question est de savoir dans quelle mesure les banques centrales peuvent faire de la promotion avant de faire face à d’éventuels problèmes de stabilité financière, et comment s’ajuster si elles vont accidentellement trop loin.

« Dans un monde de resserrement monétaire, il y a une question très difficile à se poser si nous devons intervenir pour des raisons de stabilité financière, car acheter des actifs dans un monde où vous resserrez la politique est un message très difficile au monde extérieur », a déclaré Bailey.

La grande majorité des participants à la conférence ont convenu que les banques centrales devraient réagir de manière agressive aux pressions sur les prix, car de nombreux pays sont confrontés aux taux d’inflation les plus élevés depuis des décennies, bien qu’il y ait eu moins d’accord sur la question de savoir si les tendances à long terme qui prévalaient avant la pandémie finiraient par se réaffirmer.

Cet avis a été reflété dans la table ronde de vendredi. Jason Furman, professeur d’économie à l’Université Harvard, a fait valoir que les banques centrales devraient éventuellement envisager de relever leurs objectifs d’inflation, que la plupart des économies avancées ont fixés à 2% pour éviter des douleurs inutiles pour les économies qu’elles président.

Dans les dernières minutes de la conférence de samedi, le gouverneur de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda, s’est exprimé depuis le japon, un acteur de premier plan de l’économie mondiale, rappelant que le problème auquel sont confrontés les décideurs politiques dans la plupart des pays développés n’est pas entièrement universel.

D’ici la fin de l’année, le taux d’inflation du Japon « pourrait approcher les 2 ou 3% », a déclaré Kuroda. Mais en 2023, il va « ralentir à nouveau à 1,5 %. Nous n’avons donc pas d’autre choix que de continuer à assouplir la politique monétaire jusqu’à ce que les salaires et les prix augmentent de manière stable et durable. »