Le changement de hausse des taux par la BCE renforce les craintes d’une nouvelle crise obligataire

Les décideurs de la Banque centrale européenne se sont réunis lundi au Portugal avec le sentiment que leur poussée pour faire face à un choc d’inflation qu’ils n’ont pas réussi à prédire risque à la fois une récession et des échos de la crise de la dette souveraine de la zone euro.

Lorsque la présidente Christine Lagarde et ses collègues se réunissent à sintra pour leur version de la conférence de la Réserve fédérale à Jackson Hole, ils sont confrontés à des défis concurrents: refroidir la hausse la plus rapide des prix à la consommation de l’histoire de l’euro sans provoquer un ralentissement économique de type 2012 ou une flambée des coûts d’emprunt en Italie, la troisième plus grande économie de la région, et d’autres États vulnérables.

Les marchés ont déjà tiré la sonnette d’alarme sur ce qui pourrait nous attendre. Les rendements des obligations d’État italiennes ont bondi au-dessus de 4% ce mois-ci pour la première fois depuis 2014, les investisseurs ayant contrecarré le plan de la BCE de relever les taux d’intérêt en juillet pour la première fois en dix ans.

Avec cette augmentation enregistrée et une autre prévue en septembre, les responsables se précipitent pour tenir leur promesse d’un outil de déploiement si les rendements augmentent.

« La BCE est en grande difficulté », a déclaré Charles Goodhart, un ancien politicien de la Banque d’Angleterre. « Ils ne peuvent pas normaliser très rapidement – en chargeant les hausses de taux d’intérêt à l’avance – sans s’attaquer au problème de la fragmentation. »

L’inflation est maintenant quatre fois supérieure à l’objectif de 2% de la BCE, et Lagarde a donné un aperçu d’une récente introspection la semaine dernière, déclarant aux législateurs européens que les responsables « ont mal évalué certains facteurs qui ont eu un impact majeur sur l’inflation ». 

Les fluctuations des hausses de taux, comme l’ont fait la Fed et d’autres, ont été une question de confiance liée aux recommandations antérieures qui sont depuis devenues obsolètes, a-t-elle déclaré.

Alors que la BCE est actuellement sur le point d’inverser les taux en dessous de zéro, le redressement est mis à l’épreuve par la pire liquidation de ces dernières années d’obligations des gouvernements de la zone euro. Alors que les achats à grande échelle d’actifs de la banque prennent fin vendredi, les décideurs tentent de développer un soutien pour aider à contenir les rendements alors que leurs efforts pour la normalisation de la politique monétaire changent la vitesse.

Le Forum de Sintra, qui débute ce soir, a traditionnellement été conçu comme un événement détendu, permettant aux décideurs politiques et aux universitaires de réfléchir à la situation dans son ensemble. Cependant, les turbulences du marché se sont souvent cachées à proximité – plus récemment pendant la crise du Covid-19.

La retraite de cette semaine sera la première visite en face à face de Lagarde depuis qu’elle est devenue présidente de la BCE à la fin de 2019, et comprendra des discussions sur la mondialisation, les marchés du travail et les monnaies numériques. Mais les banques centrales seront confrontées à des questions plus pressantes sur la manière dont elles entendent préserver l’intégrité de la zone euro en arrêtant l’inflation.

Vendredi, deux jours après la conclusion de leur réunion, les données devraient montrer que les prix à la consommation dans le bloc de 19 membres ont atteint un nouveau sommet historique en juin. L’économie prévoit qu’il atteindra 8,5%.

Pour ceux qui s’inquiètent d’une autre crise obligataire, il y a des raisons d’espérer qu’elle puisse être évitée : les taux d’intérêt moyens sur la dette sont inférieurs à ce qu’ils étaient il y a dix ans, et les échéances moyennes de la dette sont plus longues parce que la BCE détient de nombreuses obligations en circulation, selon les économistes de Barclays Plc. 

« La hausse de l’inflation oblige les banques centrales à resserrer leur politique plus fort et plus rapidement. Ces pressions sur les prix s’intensifient également dans la zone euro, ce qui a incité la Banque centrale européenne à élaborer une feuille de route pour la suppression des incitations à partir de juillet.

Maeva Cousin, économiste principale dans la zone euro. Pour plus d’informations, cliquez ici.

Cependant, il existe d’autres sources d’inconfort à la BCE. Les responsables seront également confrontés à un scepticisme croissant parmi les échelons supérieurs de leur profession selon lequel la hausse des prix peut être contenue sans nuire gravement à l’économie. La production manufacturière est déjà en baisse pour la première fois en deux ans.

Cela crée le risque qu’ils finissent par devenir excessivement durs, car leurs prédécesseurs en 2008 et 2011 sont toujours accusés. 

Le président de la Fed, Jerome Powell, qui assistera également à l’événement, a reconnu la semaine dernière clairement les dangers d’un ralentissement, affirmant qu’un résultat était possible et qu’il était « très difficile » de parvenir à un atterrissage en douceur.

Pour la zone euro, les risques économiques immédiats sont peut-être encore plus élevés qu’aux États-Unis, étant donné que certains se situent au-delà de l’influence de la politique monétaire. Les retombées de l’invasion de l’Ukraine par la Russie ont frappé les producteurs, tandis que les prévisions d’une récession en Allemagne augmentent à mesure que le Kremlin restreint les approvisionnements énergétiques.

L’économiste de Commerzbank, Jörg Kremer, qui s’attend à une récession aux États-Unis l’année prochaine et, pour l’instant, à une croissance inférieure à 1% dans la zone euro, estime que la BCE réagira probablement « avec sensibilité » si les perspectives se détériorent.

« Au-dessus de toutes nos prédictions, comme une épée de Damoclès, il y a la possibilité que Poutine ferme définitivement et complètement le robinet de gaz », a-t-il déclaré vendredi dans un rapport aux clients.