Les rendements obligataires européens sont pires que lors de la crise financière de 2008

Selon toutes les statistiques, il s’agit de la pire liquidation d’obligations d’entreprises en Europe depuis des décennies, dépassant même la crise financière de 2008.

Qu’il s’agisse des rendements, du taux d’augmentation des rendements ou de la durée d’une liquidation, les investisseurs font face à un coup historique. L’indice européen de la dette investment grade a chuté pendant sept mois consécutifs, la plus longue série de pertes depuis sa création en 1998. La perte de 12,9% au cours des 12 derniers mois est également la pire de son histoire.  

La chute, un revirement spectaculaire après trois décennies de marchés pour la plupart favorables, est le résultat du resserrement de la politique monétaire des banques centrales du monde entier dans le but de freiner la hausse de l’inflation.

« Nous sommes en déclin depuis la plupart des mois cette année », a déclaré Kyle Klock, directeur financier senior chez Fisch Asset Management.

La liquidation est plus intense que les deux périodes comparables : le début de la pandémie de Covid-19, qui n’a duré que quelques semaines avant que les banques centrales ne calment les marchés, et la grande crise financière, qui a été une série de « chutes brutales et rapides ». 

Les investisseurs tentent maintenant de déterminer combien de hausses de taux ont déjà été évaluées sur le marché et, par conséquent, combien de temps durera la déroute des obligations d’entreprises. 

L’inflation au Royaume-Uni s’est établie à 9,1% mercredi, les traders pariant sur un resserrement de 160 points de base de la Banque d’Angleterre cette année, tandis que les économistes prévoient que la Réserve fédérale américaine relèvera à nouveau son taux de base de 75 points de base en juillet et que la Banque centrale européenne mettra fin aux taux négatifs cet automne. 

Mario Centeno, membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, a déclaré vendredi que la normalisation de la politique monétaire de la BCE se ferait progressivement. Ces perspectives n’ont pas empêché les fonds obligataires européens de survivre à leur pire semaine de sorties depuis mars 2020, selon les données d’EPFR Global citées par les analystes de Bank of America.

« C’est probablement l’une des années les plus difficiles que nous ayons connues, mais aussi l’une des plus excitantes en termes de gestion d’actifs », a déclaré Grégoire Pesquez, responsable de l’équipe de crédit mondial chez Amundi SA, le plus grand gestionnaire de fortune d’Europe.  « Étant donné que la liquidité existe toujours, il y a des opportunités qui peuvent être trouvées et augmenter l’attractivité en termes de rentabilité. » 

Pendant ce temps, les indicateurs de récession clignotent et les prix du cuivre, qui sont considérés comme des leaders de l’économie mondiale, tombent à leur plus bas niveau en 14 mois. 

Pour les observateurs obligataires, les coûts d’emprunt plus élevés auxquels sont confrontées les entreprises ne feront qu’exercer une pression accrue sur les freins de l’économie. « Nous pouvons voir que les bénéfices ont souffert de cette hausse plutôt inattendue de la valeur de la dette », a déclaré Timothy Rahill, stratège crédit chez ING. 

Le rendement moyen des obligations d’entreprises en euros a augmenté de 2,9 points de pourcentage cette année pour atteindre 3,4%, selon l’indice Bloomberg. Cela se compare à une augmentation de 1,62 point en 2008, la deuxième plus importante. 

Il y a une façon dont les obligations d’entreprises ont moins bien performé lors des crises précédentes : par exemple, l’écart entre ce que les emprunteurs ont payé et le taux de référence a augmenté pendant la crise de la dette de la zone euro de 2010-2012.

Mais cela exacerbe le problème pour les investisseurs obligataires; Contrairement à l’époque, les indices de référence de base tels que les Bunds allemands se sont également fortement vendus maintenant, ce qui leur laisse peu de marge de manœuvre pour investir leur argent. Et même ici, les spreads ajustés des options ont dépassé les 200 points de base vendredi – un niveau qui avait déjà été observé presque exclusivement lorsqu’un événement à risque majeur se produisait. 

Alors que les obligations d’entreprises commencent à arriver à échéance dans cet environnement, une flambée des coûts d’emprunt se fera vraiment sentir, tant dans les cotes de crédit que dans la capacité des entreprises à rembourser leurs dettes.  

« En d’autres termes, plus de déclassements et plus de défauts de paiement », a déclaré Rahill d’ING. 

Il n’y a pas eu de nouveaux accords dans la région EMEA vendredi après une semaine au cours de laquelle les émissions ont dépassé les attentes dans un contexte d’élargissement des écarts de crédit et de craintes d’une récession potentielle. 

Les spreads asiatiques de haute qualité sur les obligations libellées en dollars se sont élargis pour la deuxième journée consécutive, les craintes de récession ayant sapé l’appétit des investisseurs pour le risque et ralenti l’activité sur le marché primaire jeudi.

Les investisseurs américains dans des obligations de haute qualité ont retiré de l’argent de fonds qui ont acheté de la dette pendant 13 semaines consécutives, prolongeant la plus longue série de pertes de l’histoire.