Aktienbullen zahlen weiterhin einen hohen Preis für Hoffnung

Eine weitere Erholung des S&P 500 wird so schnell unterdrückt, wie sie aufgetaucht ist. Ein optimistischer Geist, der die Bullen weiterhin zu Aktien zurückführt, hängt jedoch herum.

Während die Strafe für den Optimismus im Jahr 2022 schnell war, erwies sich ein Jahrzehnt des Bullenmarketings als fast unmöglich zu gewinnen. Privatanleger weigern sich mesternd, sich von Meme-Aktien zu trennen, bullische Invaliden sitzen mit Vorhersagen, dass sich viele Aktien verdoppeln werden, und die Bewertungen sind hoch genug, um die Ansicht zu implizieren, dass der Gewinneinbruch im nächsten Jahr trivial sein wird. 

Optimismus erklärt, warum der Bärenmarkt 2022 eher verzögert wurde als in einem plötzlichen Crash wie 2020. Für Gegner, die sagen, dass sich der Boden erst bilden wird, wenn jeder Käufer erschöpft ist, deuten die Nachrichten darauf hin, dass die Aufwertung der Aktien weiter gehen sollte.

"Es liegt in der Natur des Menschen, Soße kaufen zu wollen, den Boden finden zu wollen. Und ich denke, das Verhalten ist bei den Anlegern immer noch ziemlich offensichtlich", sagte Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Brokers. "Das bedeutet, dass das, was wir gesehen haben, etwas ist, das wir wahrscheinlich weiterhin sehen werden: Märkte, die sinken, unterbrochen von periodischen Anfällen von Begeisterung."  

Die Aktien fielen in fünf Tagen, und der S & P 500 löschte einen Teil seiner Rallye in der Vorwoche aus. Mit einem Minus von mehr als 2% erlebte der Index gerade seinen 11. Rückgang in 13 Wochen. 

Im Gegensatz zu den beiden vorangegangenen Bärenmärkten, in denen steigende Verluste den Exodus der Anleger anheizten, flossen in dieser Zeit weiterhin Bargeld aus. In den ersten fünf Monaten des Jahres sammelten aktienorientierte Investmentfonds und börsengehandelte Fonds nach Angaben des Investment Company Institute 70 Milliarden US-Dollar an neuem Geld. 

Ein solcher Kauf ist für Todd Morgan, Chairman von Bel Air Investment Advisors, sinnvoll.

"Die Menschen müssen hoffen, denn es lohnt sich immer, Qualitätsunternehmen langfristig zu halten. Der Markt kommt immer wieder zurück", sagte er. "Die Nachrichten für uns sind nicht die gleichen wie im Jahr 2020, als wir Covid hatten und es keinen Impfstoff gab", fügte er hinzu. "Das ist nicht 2008, als das ganze System auseinanderfiel. Ich denke, die Leute fühlen sich wohler." 

Während Hedgefonds und Computerhändler ihre Aktien auf Mehrjahrestiefs reduziert haben, haben Privatanleger, die seit dem Crash 2020 in Aktien geströmt sind und solide Gewinne erzielt haben, wahrscheinlich noch nicht mit dem Verkauf abgeschlossen, so eine Studie der Handelsabteilung von Morgan Stanley. 

Die Analysten des Unternehmens, darunter Christopher Metley, verfolgen öffentliche Börsendaten, um die Einzelhandelsströme zu messen, und schätzen, dass der Kauf von Aktien von kleinen Händlern die Zinssätze vor der Pandemie seit 2020 um 200 Milliarden US-Dollar übertroffen hat. Bisher haben sie nur 10% der von Analysten als "überschüssige" Nachfrage bezeichneten Nachfrage gesponnen. 

Im Dezember 2018, als der Markt seinen Tiefpunkt erreichte, nachdem der S & P 500 um den gleichen Betrag wie im letzten Monat gefallen war, entluden die Einzelhändler zwischen 30% und 35% von dem, was sie in den letzten zwei Jahren gekauft hatten, wie das Morgan Stanley-Modell zeigt. 

"Privatanleger haben immer noch die Möglichkeit, Aktien zu verkaufen", schrieb Metley in einer Notiz. "Während die Positionierung für einige Anlegergruppen zweifellos einfach ist, wird der wahrscheinlichste Weg in den nächsten Monaten für US-Aktien niedriger sein."

Trotz der massiven Bewertungskorrektur ist die Aktie noch weit von offensichtlichen Deals entfernt. Auf einem Tief im Juni notierte der S&P 500 mit einem Gewinn von 18-mal mehr und übertraf damit die Schätzungen aller vorherigen 11 Bärenzyklen seit den 1950er Jahren. Mit anderen Worten, wenn die Aktien von hier aus abprallen, wird dieser Bärenmarktboden der teuerste seit Beginn der Aufzeichnungen sein.

Auf dem aktuellen Niveau ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 von 19 sowohl in Bärenmärkten als auch darüber hinaus höher als sein langfristiger Durchschnitt. Um hier den Boden zu nennen, bedarf es der festen Überzeugung, dass Aktien entweder eine höhere Prämie als üblich verdienen oder dass die Gewinne in gestreckten Bewertungen weiter steigen werden. Es ist ein kontroverses Szenario, jetzt, da die Federal Reserve die aggressivste Straffung der Geldpolitik seit Jahrzehnten durchführt, eine Position, die sowohl auf Aktien als auch auf die Wirtschaft Druck ausübt. 

"Ich würde sehr bezweifeln, dass dies der Boden war, wegen der Gewinnschätzungen, die immer noch zu hoch sind, und des KGV, das immer noch zu hoch ist", sagte Leo Grochowski, Chief Investment Officer von BNY Mellon Wealth Management. "Kurzfristig sollten die Gewinne stärker sinken, und das wird die Anleger wieder erschrecken." 

Unabhängig davon, ob es sich um Bottom-up-Analysten handelt, die einzelne Unternehmen im Auge behalten, oder um Abwärtsstrategen, die Marktprognosen aus makroökonomischen Trends ableiten, ist der Optimismus alarmierend offensichtlich. 

Von den 23 von Bloomberg verfolgten Strategen sehen alle, dass der S&P 500 das Jahr höher beendet als jetzt. Der Verkauf ließ etwa 30 Unternehmen im Russell 1.000 mit Rallye-Prognosen von 100% oder mehr zurück, darunter Novavax Inc., der Entwickler des Coronavirus-Impfstoffs, und Carvana Co., ein Online-Gebrauchtwagenhändler.

Angesichts einer Vielzahl von Hindernissen, von Zinserhöhungen bis hin zu Kriegen in Europa, bleiben die Gewinnprognosen der Analysten optimistisch. Bei 246 US-Dollar pro Aktie wird erwartet, dass der S&P 500 im nächsten Jahr ein Wachstum von mehr als 8 % verzeichnen wird.

"Der Markt ist den Analysten auf der Verkaufsseite voraus", sagte Brad Neuman, Director of Market Strategy bei Alger. "Es wird auf eine von zwei Arten gelöst. Entweder sind die Gewinne im Allgemeinen korrekt, und die Aktienkurse werden sich ändern und zu den Gewinnen zurückkehren. Oder die Gewinne werden bis zu einem gewissen Grad den Preisen folgen. Ich denke, das ist das Letzte."