Zentralbanken in Jackson Hole nehmen härtere Mission vor sich

Spitzenbeamte der größten Zentralbanken der Welt haben sich an diesem Wochenende um eine einfache Botschaft an Jackson Hole zusammengeschlossen: Sie sind bereit, höhere Zinssätze zu beenden, auch wenn dies einigen Schaden anrichtet.

Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell sagte auf der Jahrestagung der geldpolitischen Entscheidungsträger, dass der vor uns liegende Weg "den Haushalten und Unternehmen" in den USA "einige Schmerzen bereiten würde", was "der unglückliche Preis für eine niedrigere Inflation" sei. Isabelle Schnabel, eine hochrangige Beamtin der Europäischen Zentralbank, sagte, sie und ihre Kollegen hätten "kaum eine andere Wahl", als die Straffung fortzusetzen, auch wenn die europäische Wirtschaft in eine Rezession abrutscht, die immer wahrscheinlicher wird.

Auf einer zweitägigen Konferenz im Grand Teton National Park in Wyoming präsentierten Ökonomen Forschungsergebnisse, die mehr Fragen als Antworten aufwarfen, und diskutierten, ob sich die durch die Pandemie verursachten neuen Trends als vorübergehend oder nachhaltig erweisen würden. Aber es wurde allgemein angenommen, dass es nach Jahrzehnten der Arbeit, um die Unabhängigkeit von gewählten Beamten zu gewährleisten, an der Zeit sei, sie zu nutzen, um die Inflation zu reduzieren.

"Es gibt eine enorme Entschlossenheit, das zu tun, und das ist wirklich das, worauf sich die Zentralbanken in den letzten Jahrzehnten vorbereitet haben", sagte Hyun Sung Shin, Forschungsleiter bei der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich in Basel, Schweiz. 

"Institutionelle Unterstützung, Ökonomie, analytische Diagnose - ich denke, all das ist da. Und ich denke, wir haben eine institutionelle Struktur, die die Zentralbanken ermutigt, wirklich durchzubrechen und ihre Arbeit zu erledigen", sagte er während eines Rückzugs.

Hier sind einige der wichtigsten Ergebnisse der Konferenz.

Powell und mehrere andere Fed-Beamte, die am Freitag am Rande der Konferenz in Fernsehinterviews sprachen, betonten, dass sie nicht erwarten, den Kurs im nächsten Jahr zu ändern, wie die Anleger derzeit annehmen. Stattdessen sagten sie, dass sie erwarten, dass die Zinsen steigen und sie für einige Zeit auf einem erhöhten Niveau halten werden. Das tat Schnabel auch beim Abschlusspanel am Samstag.

"Die wichtigste Lehre aus den 1970er Jahren ist, dass die politischen Entscheidungsträger auch nicht beim ersten Anzeichen einer möglichen Umkehr des Inflationsdrucks stehen bleiben sollten", sagte Schnabel. Präsident Powell erwähnte dies in seinen einleitenden Bemerkungen. Wenn die Zentralbanken den Kampf gegen die Inflation vorzeitig aufgeben, riskieren wir in Zukunft eine viel schärfere Korrektur."

Auf der ganzen Linie haben die Richtlinien eine "ernüchternde Botschaft" über den vor uns liegenden Weg gegeben, sagte Julia Coronado, Präsidentin von MacroPolicy Perspectives LLC, die auch an der Konferenz teilnahm.

"Selbst die EZB, die in den nächsten 12 Monaten eine viel höhere Chance auf eine Rezession hat als die USA, weiß, dass die Fahrtrichtung darin besteht, die Zinsen zu erhöhen, und zwar auf ziemlich nachhaltige Weise", sagte Coronado. "Es gibt eine ziemlich breite Palette von Nuancen in den verschiedenen Umständen, mit denen Länder konfrontiert sind, und die USA sind im nächsten Jahr wahrscheinlich in einer besseren Position."

Das Thema Produktivität dominierte am ersten Tag der Konferenz, nachdem am Vortag der Bericht des Handelsministeriums über die US-Wirtschaftstätigkeit veröffentlicht worden war. 

Nach einem der Indikatoren im Bericht - dem Bruttoinlandsprodukt - schrumpfte die Wirtschaft im zweiten Quartal auf annualisierter Basis um 0,6%. Aber ein anderes – das Bruttoinlandseinkommen – deutete darauf hin, dass die Wirtschaft um 1,4% wuchs. Die erste bedeutet eine Abnahme der Leistung, während die zweite eine Steigerung der Produktivität bedeutet.

"Fast jedes Gespräch, das ich seit meiner gestrigen Ankunft in Jackson Hole geführt habe, hat festgestellt, dass die GDI-Daten für das zweite Quartal, die gestern veröffentlicht wurden, wieder viel stärker waren als die BIP-Daten", sagte John Fernald, ein Ökonom der San Francisco Fed, der ein Papier über die Leistung mitverfasst hat, während seiner Präsentation am Freitag.

Diese Gespräche haben die Unsicherheit unter politischen Entscheidungsträgern und Ökonomen nicht nur darüber deutlich gemacht, wohin sich die Wirtschaft entwickelt, sondern auch darüber, wo sie sich jetzt befindet. Die Zentralbanken könnten dazu neigen, eine schwächere Performance als Anstieg der Inflationsrisiken zu betrachten, was sie wiederum dazu bringen könnte, die Zinsen noch höher anzuheben.

"Der Schlüssel, die Schlüsselvariable für so viele Dinge ist die Leistung. Dies bestimmt die Grenzen des Wachstums. Es bestimmt, wie schwach die Wirtschaft ist, was bestimmt, was Sie für die Geldpolitik tun müssen", sagte Christine Forbes, Professorin am Massachusetts Institute of Technology. "Und wir wissen einfach nicht, wo es nach Covid ankommen wird."

Ein am Samstag vorgestelltes Bilanzdokument der Zentralbank löste eine Welle von Kommentaren von Zentralbanken im Publikum aus, darunter der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey. 

Die größten Zentralbanken der Welt haben begonnen, die Bilanzen, die sie während der Pandemie ausgeweitet haben, zu falten, um den Druck auf die Banken zu verringern und die langfristigen Zinssätze niedrig zu halten. Der Ankauf von Vermögenswerten hat Reserven im Bankensystem geschaffen, und die Rückabwicklung zahlt diese Reserven nun aus.

Die Frage ist, wie viel Beförderung die Zentralbanken leisten können, bevor sie mit potenziellen Problemen der Finanzstabilität konfrontiert werden, und wie sie sich anpassen können, wenn sie versehentlich zu weit gehen.

"In einer Welt der geldpolitischen Straffung gibt es eine sehr schwierige Frage zu stellen, ob wir aus Gründen der Finanzstabilität intervenieren müssen, denn der Kauf von Vermögenswerten in einer Welt, in der Sie die Politik straffen, ist eine sehr schwierige Botschaft an die Außenwelt", sagte Bailey.

Die überwiegende Mehrheit der Konferenzteilnehmer war sich einig, dass die Zentralbanken aggressiv auf den Preisdruck reagieren sollten, da viele Länder mit den höchsten Inflationsraten seit Jahrzehnten konfrontiert sind, obwohl es weniger Einigkeit darüber gab, ob sich die langfristigen Trends, die vor der Pandemie vorherrschten, letztendlich wieder durchsetzen würden.

Diese Meinung spiegelte sich in der Podiumsdiskussion am Freitag wider. Jason Furman, Wirtschaftsprofessor an der Harvard University, argumentierte, dass die Zentralbanken schließlich erwägen sollten, ihre Inflationsziele anzuheben, die die meisten in den Industrieländern auf 2% festgelegt haben, um unnötige Schmerzen für die von ihnen geleiteten Volkswirtschaften zu vermeiden.

Im letzten Protokoll der Konferenz am Samstag sprach der Gouverneur der Bank of Japan, Haruhiko Kuroda, aus dem Publikum mit Blick auf Japan, einen prominenten Akteur in der Weltwirtschaft, und erinnerte daran, dass das Problem, mit dem die politischen Entscheidungsträger in den meisten Industrieländern konfrontiert sind, nicht völlig universell ist.

Bis Ende des Jahres könnte sich Japans Inflationsrate "2 oder 3% nähern", sagte Kuroda. Aber im Jahr 2023 wird es "wieder auf 1,5% langsamer". Wir haben also keine andere Wahl, als die Geldpolitik weiter zu lockern, bis Löhne und Preise stabil und nachhaltig steigen."