Die Rendite von Staatsanleihen der Eurozone sank 2022 um 13%

Nach der ersten Hälfte der Rekordverluste sind sich die Anleger am europäischen Anleihenmarkt im Allgemeinen einig, dass das Schlimmste enden könnte. Nur wenige sagen jedoch, dass jetzt der richtige Zeitpunkt ist, um zurückzukehren.

Sorgen um die Inflation und die Wachstumsaussichten der Region trüben das Bild und lassen viele staunen. Während Invesco sagt, dass es an der Zeit ist, auf den Markt zurückzukehren, glaubt Carmignac, dass es zu früh ist. AllianzBernstein schwankt, auch wenn die Einsätze nach Jahren dünner Plattenrenditen viel attraktiver aussehen. 

"Die Renditen sind jetzt wieder auf einem Niveau, auf dem die Menschen wieder anfangen, Mittel in festverzinsliche Wertpapiere zu investieren", sagte Vivek Bommy, Head of European Fixed Income bei AllianceBernstein, das ein Vermögen von 735 Milliarden US-Dollar verwaltet. Aber das Unternehmen erwartet weitere Inflationsdaten, bevor es mit dem Kauf beginnt. "Der beste Einstiegspunkt wird später in diesem Jahr sein", fügte er hinzu. 

Vorsicht ist nicht verwunderlich, nachdem der Absturz in der ersten Jahreshälfte die Anleger in europäischen Anleihen mit einem Verlust von 13 Prozent zurückgelassen hat, dem schlechtesten Start in das Jahr seit Beginn der Aufzeichnungen, so der Bloomberg Index, der die Staatsanleihen der Eurozone abbildet. Mehr als 870 Milliarden Euro (911 Milliarden US-Dollar) wurden in diesem Jahr aus dem Wert des Index gelöscht. 

Die Aussichten in Europa sind düsterer als in anderen Regionen, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass die Europäische Zentralbank die Zinsen noch nicht angehoben hat, um die Rekordinflation zu bewältigen, während sich mehrere Länder in ihren Aufwärtszyklen befinden. Ein Mangel an Klarheit über das Ausmaß der Zinserhöhungen dürfte die Anleihen der Region weiter belasten, die stark gefallen sind, nachdem die EZB Pläne signalisiert hatte, sich von ihrer langjährigen ultralockeren Geldpolitik zu entfernen. Die Volatilität, gemessen an Swaps, ist ebenfalls gestiegen und liegt nahe dem höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise. 

Der Markt werde "Schwierigkeiten haben, ein Gleichgewicht zu finden", bis die EZB beginnt, die Zinsen anzuheben, und es "mehr Klarheit über die Erwartungen an die Endzinsen" gibt, sagte Steve Ryder, Portfoliomanager für Staatsanleihen bei Aviva Investors.

Während die Anleiherenditen der Eurozone gefallen sind, seit EZB-Präsidentin Christine Lagarde im Juni die sich abzeichnende italienische Anleihenkrise unterdrückt und versprochen hat, Marktspekulationen entgegenzuwirken, zögern viele Anleger zu kaufen, wenn die politischen Entscheidungsträger eine härtere Haltung einnehmen als erwartet, um mit dem Inflationsschock fertig zu werden, der die Region erfasst.

Einige, wie der Carmignac-Fondsmanager Guillaume Rigueade, glauben, dass die Renditen weiter steigen, wenn auch nicht im gleichen Maße wie zuvor. Rigeade sieht einen weiteren Anstieg der Inflation bis zum Herbst, nachdem die Werte für Frankreich und Spanien in dieser Woche neue Höchststände erreicht hatten und der Fehler in Deutschland auf staatliche Interventionen zurückzuführen war. 

"Wir denken, dass es äußerst optimistisch ist zu glauben, dass die EZB die Inflation in einem Jahr töten kann", sagte er. Ridgeid glaubt, dass der Rückgang der Inflationserwartungen, gemessen an Break-Even und Forwards, verfrüht ist, und positioniert seinen Fonds, um davon zu profitieren.

Der brutale Ausverkauf am Anleihenmarkt in diesem Jahr ist jedoch angesichts der Erwartungen einer bevorstehenden Konjunkturabschwächung verblasst. So fielen die zehnjährigen deutschen Zinsen unter 1,4%, nachdem sie Mitte Juni auf 1,9% gestiegen waren, den höchsten Stand seit 2014. Die Renditen gleichwertiger italienischer Anleihen fielen ebenfalls, nachdem sie über 4% gestiegen waren, und schwächten sich ab, nachdem die EZB ein neues Instrument zur Abmilderung der übermäßigen Panik an den Märkten für Staatsanleihen versprochen hatte.

Weitere Details zu dem Instrument, die derzeit noch knapp sind, werden neben der geldpolitischen Entscheidung der EZB vom 21. Juli erwartet, wenn sie die Zinsen mit ziemlicher Sicherheit um einen Viertelpunkt auf minus 0,25% anheben wird, die erste Erhöhung seit mehr als einem Jahrzehnt. Einige befürchten jedoch, dass dieses Instrument nicht ausreichen wird, um zu verhindern, dass sich Italiens Spread auf deutsche Schulden wieder ausweitet.

"Wir sind nicht zuversichtlich, dass seine Pläne für das neue Instrument ausreichen werden, um die Ausweitung der Spreads einzudämmen, angesichts der schwächeren Fundamentaldaten, die sich auf die Unternehmensanleihen insgesamt auswirken", schrieben die Strategen der Société Générale kürzlich in einer Notiz. Sie gehen davon aus, dass italienische Anleihen bis Ende des Jahres im Vergleich zu deutschen Pendants bei bis zu 300 Basispunkten gehandelt werden, gegenüber derzeit rund 190 Basispunkten. 

Auch die Kreditkosten aus den wichtigsten Ländern könnten unter neuen Druck geraten. In einem bärischen Szenario, in dem die Brent-Preise auf 150 US-Dollar pro Barrel steigen, könnte die Rendite 10-jähriger deutscher Anleihen bis Ende des Jahres 2,75% erreichen, mehr als das Doppelte des aktuellen Niveaus, so die Strategen von Morgan Stanley. Dies steht im Gegensatz zu ihrem Ausgangsfall von etwa 2%.

Angesichts der anhaltenden Unsicherheit über die Inflationsaussichten und die Reaktion der EZB werden die nächsten Monate für die Anleger eine Herausforderung bleiben. Avivas Ryder ist bereit, Staatsanleihen zu übergewichten – aber noch nicht. Dennoch äußerte er sich optimistisch. 

"Nach beispiellosen Verlusten im ersten und zweiten Quartal glauben wir, dass der Großteil der negativen Renditen zurückliegt", sagte er.