Die Änderung der Zinserhöhungen durch die EZB verstärkt die Befürchtungen einer neuen Anleihenkrise

Die politischen Entscheidungsträger der Europäischen Zentralbank versammelten sich am Montag in Portugal mit dem sinkenden Gefühl, dass ihr Vorstoß, mit einem Inflationsschock fertig zu werden, den sie nicht vorhergesagt hatten, sowohl eine Rezession als auch ein Echo der Staatsschuldenkrise der Eurozone riskiert.

Wenn sich Präsidentin Christine Lagarde und ihre Kollegen im Ferienort Sintra zu ihrer Version der Federal Reserve-Konferenz in Jackson Hole treffen, stehen sie vor konkurrierenden Herausforderungen: den schnellsten Anstieg der Verbraucherpreise in der Geschichte des Euro abzukühlen, ohne einen wirtschaftlichen Abschwung im Stil von 2012 oder einen Anstieg der Kreditkosten in Italien, der drittgrößten Volkswirtschaft der Region, und anderen gefährdeten Staaten zu verursachen.

Die Märkte haben bereits Alarm geschlagen, was vor uns liegen könnte. Die Renditen italienischer Staatsanleihen stiegen in diesem Monat zum ersten Mal seit 2014 auf über 4%, da die Anleger den Plan der EZB, die Zinssätze im Juli zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt zu erhöhen, vereitelten.

Mit diesem Anstieg und einem weiteren im September fälligen Anstieg beeilen sich die Beamten, ihr Versprechen eines Bereitstellungsinstruments einzulösen, wenn die Renditen steigen.

"Die EZB steckt in großen Schwierigkeiten", sagte Charles Goodhart, ein ehemaliger Politiker der Bank of England. "Sie können sich nicht sehr schnell normalisieren – Zinserhöhungen im Voraus laden – ohne das Fragmentierungsproblem anzugehen."

Die Inflation ist jetzt viermal so hoch wie das Ziel der EZB von 2%, und Lagarde gab letzte Woche einen Einblick in eine kürzliche Selbstbeobachtung und sagte den europäischen Gesetzgebern, dass die Beamten "bestimmte Faktoren, die einen großen Einfluss auf die Inflation hatten, falsch eingeschätzt haben". 

Schwankungen der Zinserhöhungen, wie es die Fed und andere getan haben, seien eine Frage des Vertrauens im Zusammenhang mit früheren Empfehlungen, die seitdem obsolet geworden seien, sagte sie.

Während die EZB derzeit kurz davor steht, die Zinsen unter Null umzukehren, wird die Trendwende durch den schlimmsten Ausverkauf von Anleihen der Regierungen der Eurozone in den letzten Jahren auf die Probe gestellt. Da die groß angelegten Käufe der Vermögenswerte der Bank am Freitag enden, versuchen die politischen Entscheidungsträger, Unterstützung zu entwickeln, um die Renditen zu zügeln, da ihr Drängen auf eine Normalisierung der Geldpolitik den Gang zurückschaltet.

Das Sintra Forum, das heute Abend beginnt, wurde traditionell als eine entspannte Veranstaltung konzipiert, die es politischen Entscheidungsträgern und Akademikern ermöglicht, über das Gesamtbild nachzudenken. In der Nähe lauerten jedoch oft Marktturbulenzen – zuletzt während der Covid-19-Krise.

Die Klausur in dieser Woche wird Lagardes erster persönlicher Besuch sein, seit sie Ende 2019 EZB-Präsidentin wurde, und wird Diskussionen über Globalisierung, Arbeitsmärkte und digitale Währungen beinhalten. Aber die Zentralbanken werden vor drängenderen Fragen stehen, wie sie die Integrität der Eurozone bewahren wollen, indem sie die Inflation stoppen.

Am Freitag, zwei Tage nach Abschluss ihres Treffens, werden die Daten voraussichtlich zeigen, dass die Verbraucherpreise im 19-köpfigen Block im Juni ein neues Allzeithoch erreicht haben. Die Wirtschaft prognostiziert, dass sie 8,5% erreichen wird.

Für diejenigen, die über eine weitere Anleihenkrise besorgt sind, gibt es Grund zur Hoffnung, dass sie vermieden werden kann: Die durchschnittlichen Zinssätze für Schulden sind niedriger als vor einem Jahrzehnt, und die durchschnittlichen Schuldenlaufzeiten sind länger, weil die EZB viele ausstehende Anleihen hält, so die Ökonomen von Barclays Plc. 

"Die steigende Inflation zwingt die Zentralbanken, die Geldpolitik härter und schneller zu straffen. Dieser Preisdruck verschärft sich auch im Euroraum, was die Europäische Zentralbank veranlasst, ab Juli einen Fahrplan für den Abbau von Anreizen zu entwickeln."

--Maeva Cousin, Senior Economist in der Eurozone. Für weitere Informationen klicken Sie hier.

Es gibt jedoch noch andere Quellen des Unbehagens bei der EZB. Die Beamten werden auch in den oberen Rängen ihres Berufsstandes mit wachsender Skepsis konfrontiert sein, dass steigende Preise eingedämmt werden können, ohne die Wirtschaft ernsthaft zu schädigen. Die Produktion im verarbeitenden Gewerbe ist bereits zum ersten Mal seit zwei Jahren rückläufig.

Dies birgt die Gefahr, dass sie irgendwann übermäßig hart werden, wie es ihren Vorgängern in den Jahren 2008 und 2011 immer noch vorgeworfen wird. 

Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell, der ebenfalls an der Veranstaltung teilnehmen wird, gab letzte Woche seine deutlichste Anerkennung der Gefahren eines Abschwungs und sagte, dass ein Ergebnis möglich sei und dass eine weiche Landung "sehr schwierig" sei.

Für die Eurozone sind die unmittelbaren wirtschaftlichen Risiken vielleicht sogar höher als in den USA, da einige Lügen außerhalb des Einflussbereichs der Geldpolitik liegen. Spillover-Effekte von Russlands Invasion in der Ukraine haben die Produzenten getroffen, während die Prognosen einer Rezession in Deutschland zunehmen, da der Kreml die Energieversorgung einschränkt.

Commerzbank-Ökonom Jörg Kremer, der im nächsten Jahr eine US-Rezession und vorerst ein Wachstum von weniger als 1% in der Eurozone erwartet, sagt, dass die EZB "sensibel" reagieren dürfte, wenn sich die Aussichten verschlechtern.

"Über all unseren Vorhersagen schwebt wie ein Damoklesschwert die Möglichkeit, dass Putin den Gashahn dauerhaft und vollständig zudrehen wird", sagte er am Freitag in einem Bericht an die Kunden.