تغيير البنك المركزي الأوروبي في رفع أسعار الفائدة يعزز المخاوف من أزمة سندات جديدة

اجتمع صانعو السياسة في البنك المركزي الأوروبي في البرتغال يوم الاثنين بشعور متراجع بأن مساعيهم للتعامل مع صدمة التضخم فشلوا في التنبؤ بمخاطر الركود وأصداء أزمة الديون السيادية في منطقة اليورو.

عندما تجتمع الرئيسة كريستين لاغارد وزملاؤها في منتجع سينترا لحضور نسختهم من مؤتمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول، فإنهم يواجهون تحديات متنافسة: تهدئة أسرع ارتفاع في أسعار المستهلكين في تاريخ اليورو دون التسبب في انكماش اقتصادي على غرار عام 2012 أو ارتفاع تكاليف الاقتراض في إيطاليا، ثالث أكبر اقتصاد في المنطقة، وغيرها من الدول الضعيفة.

لقد دقت الأسواق ناقوس الخطر بالفعل بشأن ما قد ينتظرنا. قفزت عائدات السندات الحكومية الإيطالية فوق 4٪ هذا الشهر لأول مرة منذ عام 2014 حيث أحبط المستثمرون خطة البنك المركزي الأوروبي لرفع أسعار الفائدة في يوليو لأول مرة منذ عقد من الزمان.

ومع تسجيل هذه الزيادة واستحقاق آخر في سبتمبر/أيلول، يسارع المسؤولون إلى الوفاء بوعدهم بأداة نشر إذا ارتفعت الغلة.

"البنك المركزي الأوروبي في ورطة كبيرة" ، قال تشارلز جودهارت ، وهو سياسي سابق في بنك إنجلترا. "لا يمكنهم التطبيع بسرعة كبيرة - تحميل رفع أسعار الفائدة مقدما - دون معالجة مشكلة التفتت".

ويبلغ التضخم الآن أربعة أضعاف هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2٪، وأعطت لاجارد لمحة عن التأمل الأخير الأسبوع الماضي، حيث أخبرت المشرعين الأوروبيين أن المسؤولين "أساءوا تقدير بعض العوامل التي كان لها تأثير كبير على التضخم". 

وقالت إن التقلبات في رفع أسعار الفائدة، كما فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي وآخرون، كانت مسألة ثقة تتعلق بالتوصيات السابقة التي أصبحت قديمة منذ ذلك الحين.

وفي حين أن البنك المركزي الأوروبي حاليا على وشك عكس أسعار الفائدة إلى ما دون الصفر، فإن التحول يخضع لاختبار أسوأ عمليات بيع في السنوات الأخيرة لسندات حكومات منطقة اليورو. ومع انتهاء عمليات الشراء واسعة النطاق لأصول البنك يوم الجمعة، يحاول صانعو السياسات تطوير الدعم للمساعدة في كبح جماح العوائد في الوقت الذي يغير فيه سعيهم لتطبيع السياسة النقدية المسار.

وقد تم تصور منتدى سينترا، الذي ينطلق الليلة، تقليديا على أنه حدث مريح، مما يسمح لصانعي السياسات والأكاديميين بالتفكير في الصورة الأكبر. ومع ذلك، غالبا ما كانت اضطرابات السوق كامنة في مكان قريب - وكان آخرها خلال أزمة كوفيد-19.

وستكون معتكفة هذا الأسبوع أول زيارة مباشرة لليجارد منذ أن أصبحت رئيسة للبنك المركزي الأوروبي في أواخر عام 2019، وستشمل مناقشات حول العولمة وأسواق العمل والعملات الرقمية. ولكن البنوك المركزية سوف تواجه أسئلة أكثر إلحاحا حول الكيفية التي تعتزم بها الحفاظ على سلامة منطقة اليورو من خلال وقف التضخم.

يوم الجمعة ، بعد يومين من اختتام اجتماعهم ، من المتوقع أن تظهر البيانات أن أسعار المستهلكين في الكتلة المكونة من 19 عضوا وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق في يونيو. يتوقع الاقتصاد أنه سيصل إلى 8.5٪.

وبالنسبة لأولئك الذين يشعرون بالقلق إزاء أزمة سندات أخرى، هناك سبب للأمل في إمكانية تجنبها: فقد أصبح متوسط أسعار الفائدة على الديون أقل مما كان عليه قبل عقد من الزمان، وأصبح متوسط استحقاقات الديون أطول لأن البنك المركزي الأوروبي يحتفظ بالعديد من السندات المستحقة، وفقا لخبراء الاقتصاد في بنك باركليز بي إل سي. 

"ارتفاع التضخم يجبر البنوك المركزية على تشديد السياسة بشكل أكثر صعوبة وسرعة. كما تتصاعد ضغوط الأسعار هذه في منطقة اليورو، مما دفع البنك المركزي الأوروبي إلى وضع خارطة طريق لإزالة الحوافز بدءا من يوليو".

- مايفا كوزين، كبيرة الاقتصاديين في منطقة اليورو. لمزيد من المعلومات، انقر هنا.

ومع ذلك ، هناك مصادر أخرى لعدم الراحة في البنك المركزي الأوروبي. وسيواجه المسؤولون أيضا شكوكا متزايدة بين المستويات العليا في مهنتهم بأن ارتفاع الأسعار يمكن احتواؤه دون إلحاق ضرر جسيم بالاقتصاد. ويشهد الإنتاج الصناعي تراجعا بالفعل للمرة الأولى منذ عامين.

وهذا يخلق خطر أن تصبح في نهاية المطاف شديدة الصلابة، حيث لا يزال أسلافهم في عامي 2008 و 2011 متهمين. 

وفي الأسبوع الماضي، قدم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، الذي سيحضر الحدث أيضا، أوضح اعتراف له بمخاطر الانكماش، قائلا إن النتيجة ممكنة وأن تحقيق هبوط ناعم "صعب للغاية".

وبالنسبة لمنطقة اليورو، ربما تكون المخاطر الاقتصادية المباشرة أعلى مما هي عليه في الولايات المتحدة، نظرا لبعض الأكاذيب الخارجة عن تأثير السياسة النقدية. وأثرت الآثار غير المباشرة للغزو الروسي لأوكرانيا على المنتجين، في حين تتزايد توقعات الركود في ألمانيا مع تقييد الكرملين لإمدادات الطاقة.

ويقول يورج كريمر، الخبير الاقتصادي في كومرتس بنك، الذي يتوقع ركودا في الولايات المتحدة العام المقبل، وفي الوقت الحالي، نموا يقل عن 1٪ في منطقة اليورو، إن البنك المركزي الأوروبي من المرجح أن يتفاعل "بحساسية" إذا ساءت التوقعات.

وقال يوم الجمعة في تقرير للعملاء: "إن ما يخيم على جميع توقعاتنا ، مثل سيف داموكليس ، هو احتمال أن يغلق بوتين صنبور الغاز بشكل دائم وكامل".